弱市发力 八大金股上升空间展开

　　宇通客车（600066）：2009年业绩同比正增长确定性强

　　●09 年毛利率的改善将提升业绩，预计09 年1 季度毛利率将环比改善明显。08年由于钢价上涨30%左右(在钢价从高位下跌前)，导致公司前3 季度毛利率仅为14.5%，申万钢铁研究员预计09 年钢价将同比下降30-40%，我们预计09年公司将充分受益于上游原材料价格的回落，包括钢铁、轮胎等价格的下降。经过我们的敏感性分析，若钢价下跌40%，则09 年公司毛利率可恢复到17%左右，若钢价下跌30%，则毛利率可恢复到16.55%左右，我们的盈利预测模型中，假设钢价下跌25%，在08 年的基础上，综合毛利率预计将提高1 个百分点左右。由于钢铁采购的时滞性，08 年4 季度公司客车毛利率将有所回升，但不会特别明显，预计09 年1 季度毛利率环比改善明显。

　　●预计09 年客车行业及竞争对手出口增速将下降，竞争对手的出口可能出现负增长，但预计公司客车出口销量实现正增长的概率仍较大。我们在前期报告中已经指出，08 年公司客车出口量低于预期的主要原因是出口古巴(2300 辆)的订单延后，预计08 年客车出口量为3000 辆左右，若古巴订单执行则08 年并没有低于预期。由于古巴订单是政府采购订单，预计仍会执行，只是时间迟早的问题，09 年古巴(2300 辆)的订单执行的概率较大，不排除09 年上半年执行的可能。若09 年古巴订单执行(预计09 年古巴另外的2000 辆订单将会顺延)，则预计公司09 年出口客车销量仍能实现同比正增长。关于所得税税率问题。最新了解的情况是，公司高新技术企业审批已经分别通过郑州市和河南省税务部门，目前处于公示期，公示期结束后将上报国家相关部门，则审批程序结束后，公司将享有15%的所得税税率，我们仍坚持前期观点，09 年公司享有15%的所得税税率的可能性相当大。

　　●09 年业绩同比正增长确定性高，行业需求下降中彰显竞争优势，维持买入评级。基于以上分析，我们预计08 年、09 年公司EPS 分别为0.85 元和0.72 元，按15%的所得税率计算，09 年EPS 为0.82 元，08 年、09 年PE 为10 倍和11 倍，稳定的现金分红，相对确定的业绩增长，弱市中公司竞争力将进一步彰显，维持买入评级。

　　(申银万国)