烟台万华：有望受益十大措施四万亿元投资

　　●节能减排的重点在建筑节能

　　数据显示，我国总社会能耗中，仅建筑能耗占比高达47.24%。从这个角度，我们判断此次“十大措施”指出的支持重点节能减排工程建设中建筑节能将明显成为重点领域。进一步分解发现，建筑运行能耗是建筑能耗的重点能耗部分，在总社会能耗中比重也高达24.9%。可见，建筑运行的节能减排也将成为重点政府投资方向。

　　●建筑节能工程建设将拉动相关化工节能材料的发展

　　事实上，建筑节能在我国自80 年代即已启动，但从标志性政策、适用范围、节能标准及主要适用节能材料等重要指标上，我国建筑节能已进入实践性第三阶段——自2005 年以来我国建筑节能的适用范围明显扩大，建筑节能标准明显提高。政策推动是建筑节能材料发展的重要前提与基础。这不仅表现在政策制定上，更重要的要表现在政策执行力度上。自2005 年开始，国家开始对全国城镇建设项目关于建筑节能执行状况进行统计调查。数据显示，几年来数据显示，全国城镇建设项目在项目设计阶段与施工阶段的节能标准执行率明显提升。从这个角度，伴随节能范围扩大于节能标准提高以及执行力度的明显加大(包括“十大措施”)，则化工节能材料有望迎来大发展机遇。

　　●烟台万华 （600309 ）有望受益节能减排项目建设，维持“买入

　　PU 建筑建筑节能材料的主要原料即为MDI，而MDI 产品具有极强的生产技术壁垒，国内仅有烟台万华 （600309 ）拥有该生产技术。目前，我国既有建筑面积400 亿立方米，而每年新增建筑面积约20 亿立方米。MDI 的建筑节能市场值得期待，烟台万华 （600309 ）有望受益节能减项目建设。预测公司未来3 年年复合业绩增速可达50%，维持“买入”评级。

　　(中信建投)

　　徐工科技:持续发展起重机明年增长或超20%

　　●对工程机械行业的基本观点。考虑通涨因素，固定资产投资开始放慢，2008年至2009年工程机械行业增速放慢已成定局，预计2009年、2010年工程机械行业利润增速为12%、16%。这一轮调整是由于宏观经济紧缩带来的需求下降，与2004年的宏观调控不同，自发性的调整时间不会很短，我们认为要到2009年下半年甚至2010年。但政府大规模的基建投资有可能减缓整个工程机械行业的下滑趋势，部分抵消房地产行业调整带来的需求下降影响。行业面临重新洗牌，挖掘机行业外资退出为民族企业崭露头角提供了机会，起重机行业可能是众多工程机械产品中比较抗跌的品种之一。

　　●徐重在国内汽车起重机行业的竞争优势明显。首先徐重拥有自己的底盘和液压油缸生产配套能力。对国内工程机械生产商而言，关键零部件的供应能力是其核心竞争力之一。徐重的底盘由专用车辆公司提供，专用车辆公司的汽车起重机底盘生产能力为10000件/年，且拥有关键部件驱动桥、变速箱的生产能力。另外一项关键部件――液压油缸，由液压件公司生产，目前液压件公司81%以上的产品提供给徐重。徐重经过多年积累，技术上相对其他竞争对手有一定优势，已经生产出第一台500t全路面起重机，且已经被客户预订。

　　●今年11月徐重的排产为900台/月，库存处于正常水平。今年10月份徐重销售收入约为9亿元，环比略为下降，同比仍增长10%左右，其中出口同比增长30%。目前公司的产成品库存约为800台，大约是一个月的产量，库存量处在一个健康的水平，应收账款接近6亿元，回款风险小。

　　●徐重的销售模式：出口排产以订单驱动；内销采取直销。徐重的起重机出口销量占总销量的20%，但收入占比超过30%，说明出口吨位、价格均高于内销。出口区域主要为中东地区及俄罗斯，采取的排产模式是按照订单生产的模式，出口销售方式――主要是通过进出口公司以外贸的方式销售。从俄罗斯的情况来看，其对基建投资有个7年规划，即在7年内投资5700亿美元用于修建长达17000km公路，3000km铁路，100多处机场，港口吞吐能力增加4亿吨。据公司反映，最近的订单有所下滑，一方面受全球范围的经济衰退影响，另一方面徐重自身采取了更严格的销售条件，即必须收到国外大银行开的全额信用证才发货。内销主要是直销模式，没有经过代理商，这部分排产计划主要依靠自身对市场需求把握能力，因此对销售网络的控制能力较强。2008年10月，徐工集团获得融资租赁资质，根据徐工集团规划，徐工租赁公司2008年租赁规模达到3.5亿元，2009年计划15亿元，2012年达到50亿元。

　　●徐重的产品比国外同类产品的价格优惠30-50%。目前国内汽车起重机的价格为：25t的产品大概是70万元/台，70t的在100万元/台以上，100t的约为400万元/台(依照客户要求配置的不同有差异)。全路面起重机、履带起重机价格更高，300t的全路面起重机价格为1000万元/台。徐重目前以25t的汽车起重机为主，平均毛利率为17%。起吊吨位越高的产品，盈利能力越强，我们认为徐重有望通过改善产品结构进一步提升盈利能力。和国外厂商相比，如利勃海尔、马尼托瓦克(美国上市公司)，同类别的徐重产品价格，小吨位的起重机便宜30%以上，大吨位的便宜50%以上，性价比优势明显。装载机业务10月份同比下滑20%，接近行业平均水平。公司介绍10月份装载机业务压力较大，未来将提高该部分关键零部件配套能力。公司今年9月底存货额达10.58亿元，按照50%的装载机产成品比例，则公司9月底装载机库存约2700台，库存消化需要2个月，与行业平均水平接近，明年的国内大规模基建投资上马拉动了装载机等工程机械产品的需求，预计公司产成品库存明年年初将基本消化。

　　●徐重今年预计完成150亿元销售额的计划，明年增长或超过20%。徐重今年完成销售额150亿元的目标基本确定，税前利润约16-17亿元。明年公司计划完成销售185亿元，增长超过20%。政府出台大规模的投资刺激计划，公司管理层对明年起重机行业的发展持乐观态度。

　　●徐工科技投资评级“买入”，目标价位：19.50元。考虑徐工科技2008年完成资产重组，注入资产业绩贡献从2008年1月1日算起，则徐工科技2008年，2009年，2010年每股收益为1.56元，1.79元，2.32元，成长性良好。公司完成资产重组后徐工重型成为公司的核心资产，今后3年有望继续保持20%以上的成长性。我们预测徐工科技完成资重组后，2008年P/E为9.43倍，考虑到公司业绩还有明显改善的可能，且市值规模远小于三一重工、中联重科等工程机械龙头企业，价值低估，调高投资评级至“买入”，目标价19.50元。

　　●风险提示：(1) 出口市场环境，徐重起重机主要出口俄罗斯、中东地区，上述地区的经济下滑以及代理商的信用风险都将对徐重出口造成影响；(2)经营机制有待改善，公司为国有企业，决策周期长、市场化意识不高，管理效率相比民营企业有一定差距；(3)原材料价格波动，钢材占到起重机生产成本的10%，其价格波动对起重机盈利能力将产生影响，我们判断2009年钢材价格将继续维持目前的低位水平；(4)人民币汇率波动，公司产品出口占2成，人民币升值将对其形成汇兑损失。我们判断人民币经过今年上半年的加速升值之后升值幅度放缓，汇率风险正在减小。

　　(海通证券)