股价低估 趁低吸纳良机8只金股

　　大立科技（002214）：业务稳定发展估值压力显著释放

　　●公司募投项目的核心之一为非制冷型红外焦平面阵列探测器(简称焦平面探测器)国产化项目。公司早在03 年就开始了探测器的研发，但在06 年之前每年的研发投入并不多。06 年之后加大了研发的人力与财力投入。07 年4 季度公司已完成试验室样品的试制，并完成试验室工艺验证。预计08 年底相关设备将到位，09 年1 季度完成封装车间的建设。09 年中期完成生产线的自建， 09 年底提供第一批合格品的试制和试用。并用1.5 年的时间完成小规模量产。到2010 年末，计划完成探测器国产化。

　　●由于公司营收规模较小，一些额外的订单可能会显著拉升公司的业务增长空间。07 年公司曾入围政府有关安防的一个招投标采购活动。预计08 年相关出货规模可能在100 台左右。由于该订单涉及周期可能较长，将形成公司稳定的订单来源之一。稳定的采购量可能在200-300 台之间。

　　●从毛利率情况来看，来自电力领域的订单因为具有小批量采购特征，大部分订单规模在20、30 台，鲜有订单达到上百台规模，因此毛利率相对较高。外贸领域的订单一般通过代理的方式，并具有大批量特点，毛利率水平相对较低。军工订单分为两个部分，一部分为配合客户研制开发的零星需求，毛利率可达到70-80％，大部分为正常稳定供货的批量需求，毛利率则相对较低，总体军工领域的毛利率水平在各个产品线中是最低的。从目前来看，公司产品价格下行的压力不大，但探测器采购价格在08 年已开始下降。

　　●中期财报显示，公司在实现1079 万营业利润和1353 万净利润基础上，经营性净现金流则为-1557 万。造成此种状况的原因在于公司采购的核心部件焦平面探测器的唯一供货方——SOFRADIR、ULIS(两家公司为母子公司)实施最终用户许可制度，因而造成公司的采购周期较长，公司需考虑需求状况而提前备货并支付现金。

　　●由于公司07 年4 季度当季盈利只有592 万，基数较低，08 年第4 季度可能会形成一个增长高峰，同比增长将接近100％。08 年全年的营收规模预计为2.25 亿，同比增长24.3％；净利润预计为4253 万，同比增长12.42％；对应EPS为0.425 元。略高于我们原有的预期。

　　●在探测器量产之前，公司凭借电力、军工、外贸等领域的订单将可获得稳定增长。如果探测器项目能够如期完成量产过程，将会显著提升公司的盈利能力与核心竞争力。我们预计公司09、10 年营收规模分别为2.72 亿元、3.26 亿元；净利润分别为5380 万元、7047 万元；对应EPS 分别为0.538 元、0.704 元。

　　●公司股价经过前期调整，目前08 年PE 已回到20 倍水平，估值方面的压力已显著释放，并逐渐进入可投资区域。我们给予增持的评级，目标价11.34 元。

　　(国泰君安)