中兴通讯：已经触及估值底线

　　事件：自10月6日开盘至10月9日收盘，中兴通讯(000063)累计跌幅达23.61％，跑输大盘14.05个百分点，跑输通信行业15.46个百分点。Topview选股热线：010—82438899

　　天相投顾对中兴通讯的调研后给予其“买入”评级，点评：1、中兴通讯股价大幅下跌，我们认为主要来自三个方面：（1）工信部发出《关于推进电信基础设施共建共享的紧急通知》，市场担心对中兴通讯产生负面影响。（2）公司兴建西安研发生产基地，预计投资约60亿元（包括建筑物、构筑物、设备投资和地价款等），

　　建设期8年，市场担心将增加其短期费用，进而影响近期盈利水平。（3）财务部监察专员办事处发现公司6项问题，并对公司行政处罚人民币16万元并要求公司补缴企业所得税人民币380万元，市场担心公司的诚信度和财务数据的可靠性。我们认为事项（1）偏中性，事项（2）偏利好，而事项（3）则需要市场的正确解读。

　　2、在日前《弱势运营商利好配套设备商受影响》报告中，我们提到此次工信部发出的电信基础设施共建共享通知，主要集中在土建、机房、室内分布系统、传输线路以及电源方面。目前三大运营商将升级的3G网络标准是不同的，所需要的基站无线接入系统设备并不兼容，不可共享共用，需要对三种标准主设备分别采购，因此对主设备厂商中兴通讯并没有产生任何影响。

　　3、在西安兴建研发生产基地意在降低人力成本、把握3.5G及4G的发展机遇。计划投资的60亿元主要用于购置建筑物、构筑物、设备投资和支付地价款等，而这些多数为固定资产投资，折旧期间较长，对当期成本及费用的影响是有限的。反而从长期看，西安的人力资源成本优势更为突出，中兴通讯研发费用率有望在长期内逐渐下降（07年研发费用率9.23％），而公司长期的盈利水平也有望提高。

　　4、关于事项（3）的处罚，主要是由于07年实施了新的会计准则，致使公司对会计科目理解出现了偏差，因此报表体现与实际稍有差异。我们认为中兴通讯的经营成果及现金流量均未发生实质性变化，主要体现在修正后的财务指标与前期披露数据的差距不超过0.6个百分点。此次事项将使中兴通讯的财务指标更趋合理，利润体现反而将略有增加，因此投资者可消除对公司诚信度的担忧。

　　5、预计中兴通讯2008-2010年每股收益分别为1.33元、1.97元、2.50元，目前对应08年动态PE为17.2倍，已经触及估值底线，而五年内公司最低估值水平为15倍，当时公司海外市场还未进入收获期。鉴于公司海外业务的高成长性、受益国内电信投资高膨胀以及抗经济周期的行业特点，我们认为公司成长性较为明确，维持“买入”评级，建议投资者逢此时介入。