万向德农三季报三大疑点

　　随着第三季度的结束，10月8日万向德农早早地交上第三度报，一举成为沪深两市首家披露第三季度报的上市公司。

　　但出人意料的是，公司净利润同比缩水9成，而费用、短期借款又比去年有大幅增加，那么，到底是因为公司经营状况出现了问题还是要走上急剧扩张的道路使然呢?

　　分公司停产信息晚披露涉嫌违规

　　万向德农首先让投资者关注的是管理费用狂飙。根据三季报披露，万向德农在本财季管理费用为3323万元，比上年同期的1624万元增幅达到104％。

　　在季报中，万向德农解释，齐齐哈尔分公司因废水处理没达标而停产，计提1989万元的减值准备，从而导致管理费用大增。

　　8月8日，万向德农发布公告称，近日，齐齐哈尔分公司接环保局通知，因废水处理设施未能达到稳定运行，废水排放超标，需停止排放，否则将被收回公司污染物排放总量指标。公司认为，环保改造工程投入巨大，且齐齐哈尔分公司已连续多年经营亏损，公司决定即日起对齐齐哈尔公司实施全面停产。

　　而在两个月后的10月7日的第三季度报中，万向德农对齐分公司计提了1989万减值准备。

　　10月9日，记者打电话到齐齐哈尔市环保局的水系办进行询问，结果让人大吃一惊：原来齐分公司早在去年12月份就已接到废水处理不合格指令并停产，距公告已经有8个月了。据水系办的张先生介绍，去年十二月份环保局曾多次到齐分公司检测，之前齐分公司在调试废水处理设施，但几次检验下来都不超标，最后发现是工艺问题，生产线在开始设计的时候就存在缺陷。并且公司生产也一直不正常，而后来公司便一直没有再递交材料。

　　为何去年12月份就停产的分公司直到8个月后才进行披露？这是不是违背了证监会的有关规定？

　　对外经济贸易大学法学院副教授马其家认为：《证券法中》中规定上市公司对于重大信息应当及时披露，而8个月显然算不上“及时”，这有悖于信息披露的原则。

　　同时，《上海证券交易所股票上市规则》第2.1条也规定了上市公司和相关信息披露义务人应当及时、公平地披露信息。而万向德农发布的停产公告显示，齐分公司停产时帐面总值为6957万元，占公司资产总额的8.27％，按理说并非“微不足道”，那么万向德农“姗姗来迟”的停产公告确实是对投资者的不负责任。而更令人发出了更深的疑问：公司为何在此时计提减值准备呢？计提的低效资产具体是什么呢？

　　延期计提减值准备是在打擦边球？

　　8日，《证券日报》记者曾连线公司证券部，一名姓朱的工作人员向记者表示计提减值准备的资产是生产设备，而计提不一定是坏事，从中可以窥出公司初步解决历史遗留问题的端倪。

　　公开资料显示，齐哈分公司始建于2000年，工厂占地10万平方米，主要生产高麦芽糖浆、啤酒糖浆、麦芽糊精、葡萄糖等四大系列产品。据证券部朱女士介绍，齐分公司至少亏损了三年。2005年齐分公司玉米(1645,37.00,2.30％)深加工项目建成，主要生产淀粉糖和麦糊。但该项目并未扭转公司当年的亏损，随后的06、07年公司也是亏损的。由于缺少齐分公司的公开信息，公司的资产质量到底如何投资者也不得而知。

　　另一方面，当记者问及如果进行废水处理改造将会花费多少时，朱女士表示：“数额巨大。”但问题是，公司是否认真考察过废水处理改造将会耗资多少吗？笼统一个数额巨大显然差强人意。

　　对此，朱女士解释说：“我们可以通过相关部门、环保部门或者是各行业内咨询一下，但这个数据没有。”在记者进一步追问下她表示说：“就算有数据，也属于未公开的，不能向媒体透露。”

　　为此，记者咨询了承接企业废水处理改造项目的业内人士，他向记者表示，废水处理改造造价不一，需要根据水质、排水量以及排放标准、工厂占地面积等多方面因素共同测算，仅靠咨询而非实地考察测算是无法估算造价的。

　　另外，对话中记者发现万向德农仍未有对于剩余资产将如何处置的确定方案。“到底是投产、还是计提、或者是转给大股东，或者说还有第四、第五种方案，最后确定哪一种，还需要董事会来决定。”朱女士如是说。

　　一般思路下，这种情况计提减值准备释放的信号就是公司预备处理掉分公司资产，继续投产来说不大可能。而提起转给大股东的方案则更让人疑惑，为什么不直接按帐面价值剥离给集团，而非要自己承担亏损呢?

　　对于这种情况，已经有股民提出：这种做法其本质在于掩盖万向财务的虚假分红，表面上分红，实际上不用掏钱。分了红，又通过资产计提抽回去，玩数字戏。并且在网上呼吁要求请具有公信力的独立第三方对齐齐哈尔资产进行评估，要求通过公开竞价处理这块资产。

　　一名专门研究财务造假的专家向记者表示，企业这么做是可以解释的，因为管理费用在会计中的弹性很大，企业打擦边球的情况时有发生。

　　财务费用剧增缘于短期借款增多？

　　三季度披露，报告期内，万向德农管理费用高达3323万，比去年同期增长了104.62％，财务费用则为156万元，也比去年同期增长了116.73％。

　　另一项财务费用的增加也使报表不那么顺眼。公告称主要原因是本期银行贷款增加及贷款利率上调所致。

　　公开数据显示，07年央行四次上调贷款基准利率，其中上半年上调了0.18％，下半年则上调了三次，分别为8月22日上调了0.18％，9月15日上调了0.27％及12月21日上调了0.18％，而08年并没有上调利率。

　　那么，贷款利率上调会对公司财务费用产生多大影响呢？几家银行的信贷部人士均向记者表示，国有银行对企业的贷款要看具体合同，但在基准利率调整之前签订的合同，短期贷款一般不会随之上调，而一年以上的长期贷款则可能在年末的时候进行调整。

　　同时由于万向德农并无长期贷款，所以贷款利率对财务的影响将主要体现在08年的短期贷款上，但业内人士表示央行贷款基准利率的上调对万象德农的财务费用的影响有限，更多的是由于贷款比去年同期有较大的增加。

　　可以看到，伴着利率上调，万向德农的短期贷款的猛增正是从去年第四季度开始的：公司年底的短期借款为2.63亿，比07年三季度报时9800万的短期借款增加了1.9亿。而08年，公司各季度的短期借款也急剧增加，使得公司筹资活动的现金流量的规模大大高于07年，如图所示：

　　其实，目前公司现金流并不紧张：首先，计提的1989万元减值准备只对利润产生影响，而不会造成现金流的减少；其次，公司收到对万向财务公司投资的股利780万元，大大地补充了流动资金，而该笔投资收益去年的利润构成中并没有。

　　“财务费用增加是因为需要短期借款补充现金流，而我们目前现金流充裕是因为有应收帐款的到帐。公司季节性比较明显，上半年借款，下半年到帐。”朱女士解释说。

　　但据第三季度报显示，1~9月份，公司取得借款收到的现金有3.1亿，而去年同期只有区区9800万。而08年中报中借款收到的现金为1.53亿，如此说来，不仅今年前三个季度的短期借款都大大高于去年，而且就在第三季度，公司也借入了约1.5亿的现金，似乎有悖于“上半年借款、下半年到帐”。