汽车行业：短期难以走出低谷 投资注重防御性 荐3股

　　1.汽车行业进入周期性调整

　　1.1 国产汽车销量增速逐渐回落

　　1 季度国产汽车行业延续了去年的较快增长，销售258 万辆，同比增长21.5％，2季度销售259 万辆，增幅明显下降至14.6％，7－8 月份在成品油价格大幅上调、商用车国三排放标准实施、奥运等因素影响下，国产汽车销售仅128 万辆，同比下降2.2％，其中8 月份各车型销量普遍低于去年同期。

　　1.1.1 乘用车需求增幅下降——居民收入预期下降是主因

　　1 季度乘用车需求保持较快增长，进入2 季度以后，在CPI 高企、经济出现下行趋势等因素影响下，城镇居民实际可支配收入增幅下降、未来收入预期下降，股市调整也加深了居民的收入下降预期，国际油价不断上涨导致国内成品油上涨预期加大，多方面因素导致乘用车需求增长明显放缓。6 月份油价大幅上调更是雪上加霜，7 月份轿车需求增长基本停滞，受奥运会影响8 月份销售同比下降8％。

　　1.1.2 商用车需求冲高回落——国三排放实施、经济增长放缓

　　尽管经济增长放缓，但是受国三排放标准7 月1 日实施带来的需求提前释放影响，上半年国产商用汽车销售217 万辆，同比增长19.6％；7、8 月份商用车需求环比大幅回落，中重型卡车、中型及轻型客车销量还出现了明显的同比下降。

　　1.1.3 国产汽车出口增幅放缓——人民币升值、国际经济趋冷

　　1－8 月国产汽车出口45.45 万辆，同比增长54.5％，但从月度出口量看，6、7月份出口增幅明显放缓。国产汽车销售增幅放缓，我们认为主要原因是美国次贷危机影响下国际经济趋冷，主要出口国需求量增幅下降。

　　尽管国产汽车出口暂时出现放缓，但我们认为国产汽车特别是商用车，目前在国际市场的价格优势依然非常明显，另外，受次贷危机影响，汽车出口增速会有所放缓，但仍将会保持较快增长。

　　1.2 汽车行业盈利能力下降

　　1－8 月份，行业利润增幅和毛利率都出现了明显下降。

　　汽车行业利润总额增幅回落的主要有以下原因：一是钢铁、塑料、橡胶等主要原材料价格的持续上涨使企业成本大幅增加，利润空间受到严重挤压；二是受经济下行、实际购买力下降、重大自然灾害频发等因素影响，汽车销量增速下降。

　　2. 展望：4 季度需求继续低迷，但成本压力减小]

　　2.1 汽车4 季度需求环比将有反弹，同比继续低迷

　　7、8 月汽车销量同比明显下降，一方面是受经济降温、国三排放等因素影响，另一方面6 月份大幅上调成品油价格、举办奥运会等因素也影响了7、8 月的销量，我们认为4 季度国内成品油油价不会再有上调，汽车需求环比将会有明显回升，但同比将继续低迷。

　　国际油价回落，成品油价格上涨压力减小

　　今年以来，国际油价呈加速上涨态势，国内成品油价格也经历了一次大幅上调，但随着次贷危机影响的不断扩大，全球经济增长放缓，原油需求出现疲软，国际原油价格冲高回落，目前国内外成品油价格已基本接轨。

　　在8 月份推出的汽车行业深度报告中，我们判断国际原油价格将回到100－120美元/桶之间高位盘整，最近国际原油价格已经回落到100 美元/桶以下，但我们认为，4 季度随着美国取暖季的到来，国际原油继续深幅回落的空间不大，我们修正4 季度国际原油价格运行区间预测值至90－110 美元，国内成品油价格上涨压力不大。