旅游行业：全年修复逐步推进 前路面临新考验

　　报告摘要：

　　全国假日办在近日发布了《2008年“十一”黄金周旅游统计报告》，数据符合我们之前的预测，借此契机我们在分析十一黄金周细项数据的基础上，在这篇报告中重点检验了中期对下半年旅游行业走向的判断，并对全年乃至明年旅游业作了试探性的展望。

　　08年十一黄金周数据解说：“十一”黄金周旅游人数及收入同比增速均创六年新高，人均消费较同期增长1.7％；一日游比重从2001年的68％提升到76％，游客出游机动性持续增强，根据天气变化作出出游安排的概率增大，可能是此次旅游潮较历史同期延后两日的主要原因，但最终7日累计值未受天气干扰；虽然此次黄金周数据增速创历史记录，但是单个黄金周并不具备风向标的作用，不能以此来推演未来的走势。

　　高增长的“黄金月”功能何在，以往的修复or以后的征兆？虽然我们拿到的仅仅是十一黄金周的数据，但根据调研搜集到的数据显示，从9月直到10月包括中秋节在内直到国庆节止旅游市场呈现出“黄金月”现象。而黄金月的出现正好符合我们之前的预测，对此我们坚持以前的观点：黄金月的高增长在历史同等事件中属于正常范围，它最大的功能是在于修复旅游业全年路径，而不对未来走向起任何预示作用。

　　随逐月修复，全年全国旅游情况有望向正常轨道靠拢：根据我们跟踪的逐月参考数据及“十一”黄金周的情况，在人均可支配收入增长态势没有出现变坏迹象之前，旅游业的修复正在逐步推进，全年可望向正常轨道靠拢。

　　明年旅游增长势头可能不容乐观，而结构性变动可能产生集中的景气带：而面对目前更加严峻的经济形势，对照历史情形，出游情况将可能面临增速大幅下降的风险；但伴随人们生活水平提升和工作量的加大，在旅游业增长可能减速的情况下，新时期的旅游行业呈现出新特点：1）、出游作为重要的休闲方式取向，在休息与工作有着并列地位的时候，新时期的出游具备了一定的刚性；2）、增长势头不乐观的情况不会体现在游客量下滑，可能更多的体现在增速的下降和出游半径的收缩，由此行业景气分布在区域上将可能发生结构性变动，从分散化走向集中化；3）、支付能力较强的客源周边地区可能形成有别于别处的景气带，而具体到对出游目的地的选择上可能还有待商榷。

　　投资建议：1）、如果将今、明两年的旅游市场情况遇到的境况打个比方，可以说今年只是“擦伤皮肉”（突发事件），包括十一黄金周在内的高增长起到的都是疗伤和愈合的作用，全年出游情况正在逐渐向正常轨道靠拢；而明年可能面临的是“伤筋动骨”（可支配收入的减速）的考验，这样的考验应该是根本性的，借鉴历史经验我们认为它对旅游市场的短期冲击可能更为猛烈。在此基础上旅游市场的景气分布将发生结构性的变化，我们的投资策略较中期需要做根本性的调整；2）、建议关注两大主题，一是距支付能力较强的客源地较近且周边交通便利的旅游公司，主要有黄山旅游和桂林旅游；二是增长较为明确的个别公司，主要有锦江股份和中青旅。3）、目前市场估值中枢不断下移，我们在选择标的时尽量遵从安全原则，结合估值水平视情况介入。

　　1. 08年“十一”黄金周数据解说

　　2008年10月6日下午5时许，全国假日办发布了《2008年“十一”黄金周旅游统计报告》，按照惯例，根据全国各省、自治州及直辖市的旅游局统计、重点旅游城市及监测景区的上报数据，该报告主要汇总了在十一期间“全国旅游人次”、“全国旅游收入”、“39个重点城市旅游接待情况”以及“119个监测景区旅游接待情况”。

　　1.1.“十一”黄金周旅游人数及收入同比增速创六年新高

　　今年“十一”是我国“五一”黄金周取消之后的首个黄金周，在此期间，全国共接待旅游者1.78亿人次，同比增长22.1％；实现旅游收入796亿元，同比增长24.2％；人均消费448元，较去年同期增长1.7％。

　　此次十一黄金周的累计旅游数据无论是从绝对数值还是相对增速上看，均创出了过去六年历史同期的新高峰，就其本身来讲，这在我国旅游业经历了一系列不利事件之后的意义显得尤为突出和重要。