钢铁行业：双重因素挤压利润 减产导致衰退

　　核心观点:

　　钢价跌与高成本挤压钢企利润。我们预测，第三季度行业毛利率将降到10％以下，第四季度还会下滑至5％，行业全年平均的ROE将下降至15％。钢铁企业受高成本和钢材价格下滑的双重挤压，利润大幅下降。因此，第四季度钢铁企业将面临亏损困境，减产是无奈之举。我们预测第四季度钢产量环比下降10％，同比下降6.5％。

　　需求减缓难以支撑高钢价。钢材需求最大的下游行业是建筑业，其中房地产业及房屋建设占钢材需求的50％。今年以来，建筑钢材涨幅最大，而近期的跌幅也最大。房地产自今年以来销售状况萎靡不振，持续的负增长使得施工面积增幅出现较大回落，需求的减弱再也无法支撑高钢价。因此，我们预计第四季度将会出现钢价与成本倒挂的现象。

　　钢企减产应对困境。减产一方面可以减少钢铁的供给，缓解供需矛盾，另一面也减少了对原材料的需求，缓解成本压力。但是减产意味着行业将步入衰退。我们预测，第四季度主要钢企减产达到10％-20％（环比），利润环比下降55％-60％。

　　估值水平仍有下行空间。我们预测，钢铁股的PE将从目前的9倍下降至8倍，PB将从1.2倍下降至1倍，EV/EBITDA将从6.3倍下降至5.5倍。因此，我们把行业投资评级从“推荐”下调至“中性”。