据传，未来经济滞胀风险将大于通缩风险？

　　现在多数观点认为，金融海啸过后，全球将深陷衰退。随着需求下降，中国通胀已经结束，甚至有乐观者认为明年将进入CPI负时代，通缩时代来临。经济下行已是短期策所不可逆转的，由此而延伸，判断价格下行趋势，断定通缩时代来临，我以为，结论有点为时尚早。

　　尽管这段时间，国际金融市场动荡空前，股市、债市、商品市场跌得一塌糊涂，但美元却显得相对坚挺，美元指数一直扛在80以上。关于此，大行通行的解释多是欧洲、日本的前景比美国更加悲观，我看深层次背后，还在于美国的救市债还没有发出来，美元若现在趴下来，谁还来承接未来上万亿的美元债。

　　一旦美元债发下去了，当货币真正流向金融系统时，大家认为钱的去向会投向何方?

　　一般来讲，如果美国经济没有出现新的产业亮点的话，只可能有三个去向，消费信贷、新兴市场和能源等资源市场。

　　经过此轮空前击，美国的金融机构还敢肆无忌惮地扩张消费信贷?美国的消费信用已急剧下降，同时失业率的飙升更推高了消费中的信用风险，致使金融机构已不愿借钱给个人，消费规模的萎缩很可能跟当初其扩张那样，超出想象。在此情况下，联储印出的钞票剩下的去向很可能是重新回到商品市场，货币供给的增加同时转化为全球通胀压力，反过来又成为压垮新兴市场的最后稻草。

　　大多数分析师简单地认为，美国需求衰退，商品市场的泡沫就会破裂，能源价格会像上世纪80年代初的美国衰退，一跌到底。这个判断逻辑上是有问题的。

　　总之，现在商品市场的状态可以说是"资源多头"的牛市结束了。但资源"紧需求"的格局很难在价格下行中被破，反转过来，价格上行往往才是破紧需求的必经之路。一个基本判断，美元债一旦顺利发出后，很可能是新的一轮美元贬值潮的开始，商品市场重新上行的开始。中国制造将进一步面对成本上升的压力，产能被大量清洗，供给下行的速度很可能超过需求下行的速度，在此情形下，价格想真正掉下来也不容易。

　　关于未来一段时间的经济态势，滞胀的描述恐怕比通缩的状态更恰当一些。