政策利好硬扛经济“最困难”

　　外围股市在华尔街梦魇中迎来了最凄惨的一周，A股市场则凭借着政策利好“输血”在苦苦支撑，融资融券以“出其不意”的方式授命于危难之际，国务院更是在“三中全会”前夜，以“双降一免”的方式打出“救市”组合拳，行情也得以在全球股市的风雨飘摇中震荡企稳。当首席研究员在回顾本周研究结果时发现，看似层出不穷的政策利好，只是“救急不救穷”的权宜之计，在经济“是困难”面前，我们真正需要观察是“三中全会”的宏观调控动向，以判断中国经济能否走出一条中间线路，扛起疲弱不堪的股指。Topview选股热线：010?82438899 

　　对于“十一”长假后紧急启动的融资融券，首席研究员明确的指出了，在全球股市纷纷选择“禁空令”之际，A股市场却推出具有做空功能的融资融券，难免没有抱薪救火的嫌疑，更重要的是试点出于谨慎原则，将融资融券限定在券商自有范围之内，没有打通货币市场与资本市场的隔阂，其象征性意义要大于实质性作用，因此融资融券的公布更像是一次因“临时抱佛脚”创造出的短线出货机会。

　　首席研究员不否认，融资融券对于短线行情的刺激作用，但值得注意的是，从字面上来理解，融资融券不仅仅有放大资金的融资功能，同样也具备借券做空的融券功效，此前受制于控股权限制的央企“大小非”本已注定不能减持，但通过融券这种方式，或能够在不转移股权的情况下，实现借券卖出，加剧整体市场的恐慌氛围，更何况目前由美国牵头在全球范围内开始了“禁空令”，例如台湾当局“金融监督管理委员会”9月30日晚间就宣布强力打击空头，从10月1日起至10月14日止，台股暂时禁止放空，法人及散户如果看空股票，想利用借券或融券方式先卖掉，将不被允许。在这种背景下，A股决策层的反其道而为之，确实有抱薪救火之嫌。

　　另外，没有商业银行不参与到融资融券业务当中来，那么所谓的打通货币市场与资本市场隔阂便成了一纸空文。从目前情况来看，在融资融券业务上银证之间的矛盾还没有调和。银监会主席刘明康说商业银行参与证券质押贷款业务，必须要获得平仓权，他实际上是暗示了一种制度，就是直接融券制度，是由商业银行直接对证券投资人的账户进行融资融券，这显然是指望借融资融券大翻身的券商所不能容忍的，回想在两年前证监会叫停银证通业，就正是为了不让银行过度参与到券业中来所做的“防火墙”。

　　此后我进一步指出，应该说融资融券“救市”的失败来自于两个层面，一方面从最表层的因素来看，因为试点只能在券商自有范围之内进行，而有资格进行试点的券商不超过两位数，按照证监会颁布今年4月份颁布的《证券公司监督管理条例》，对单一客户融资业务规模不得超过净资本的5％，对单一客户融券业务规模不得超过净资本的5％，以平均每家试点券商40亿元的净资本计，这十家试点券商完全按上限操作融资融券业务，也只能给A股市场带来20亿元的增量资金，仅够中石油增持自家公司A股用三天的，连杯水车薪的作用都谈不上。

　　另一方面从深层次的角度来看，目前股市信心不足的根源在于对中国经济预期的悲观，任何形式的政策救市都只能起到延缓市场下跌的作用，而难以实质性扭转股指下跌的大趋势。在对外贸易顺差持续下滑，国内固定资产投资欲望减弱的背景下，目前国内诸多行情开始从周期性顶点向下回落，尤其百业之首的房地产，随着国内“流动性”的消退，还在硬扛的房价事实上只剩下一根稻草就足以摧毁，受房地产投资下降的影响，钢铁、水泥、建材等相关行业全线下调，煤炭行业也受制于电力需求下降而价格松动，汽车行业则是在冰点之后再遇寒冬，银行业在房价岌芨可危的背景下，同样是唇亡齿寒。客观的讲，中国经济“最困难”的时候还远未到来，对股市前景的悲观预期也并非只是杞人忧天。很显然，管理层的政策暂时无力扭转中国经济的下滑，解决不了根本性问题。

　　而对于股民一心期待的“三中全会”行情，首席研究员冷静的指出，机构投资者希望在“三中全会”上，中央政府能够找到一条中国经济“软着陆”的阳光大道，散户投资者也寄情于，在“三中全会”之后管理层能向市场投放更多的政策利好，对燥动不安的游资而言，“三中全会”本身就是一个可以炒作的重大题材。至少在“三中全会”没有公布正式答案前，大家都愿意朝着好的方向去梦幻和麻醉自己，这是短期股指在坎坷中艰难上行的核心动力，显然如此行情的根基并不牢靠。

　　从下周起，本内参将全面剖析、解读“三中全会”的政策精髓，欢迎与首席研究员一起走在“晴雨表”之前，洞察宏观经济的微妙变化。

　　(首席研究员)