建筑行业：论A股建筑业板块的抗周期性特征

　　要点：

　　房地产行业是影响建筑业的第一大权重行业，其周期性波动并传导建筑业使建筑业亦呈现出周期性特征：从影响建筑业的行业投资看，房地产业投资影响权重最大，而从构成建筑业总产值的具体构成上看，房屋建筑工程的产值约占60％左右，扣除制造业等房屋工程量的影响，房屋建筑工程也应占总产值一半左右，因此地产业对建筑业影响带有全局性，进而将其本身的周期性传导给建筑业。

　　A股建筑业板块产品主要分布于基本建设领域，与整个建筑产业完全不同，地产投资的周期性对其影响甚微：从总股本角度看，房屋建筑工程子行业占A股建筑业板块权重仅为2％，所占权重最大为铁路工程，占比67％，市政及水利18％，海洋石油工程为13％。建筑业板块市场分布与建筑业行业市场分布状况完全不同，房地产周期性几乎完全不可能波及到建筑业板块。

　　基本建设产品具有准公共产品属性，缺口巨大，政府持续大量采购使得A股建筑业板块无明显周期性：基本建设产品具有准公共产品的属性，这决定了此类建设产品的买主主要为政府。中央和地方各级财政支出及其优良信用保障使得基本建设投资可以维持稳定快速增长，这从根本上使建筑业板块无明显周期性。我国铁路、公路及桥梁规划建设集中体现了国家对基础设施的采购。

　　宏观经济下行条件下的基本建设稳定增长及较强的政策预期，这使A股建筑业板块具有了抗周期性特征：基本建设投资是我国财政支出的重要方式，是拉动我国经济发展的重要宏观调控手段，因此当国民经济陷入困境时，往往会成为担当拉动国内需求，进而促进经济增长、帮助国家摆脱经济困境重任，这使得建筑业板块具有了抗周期性的特征。宏观经济下行下的基本建设投资的相对稳定增长及较强的政策预期，使得A股建筑业板块显现出其抗周期性的特征。

　　1.1建筑产业的周期性是地产投资传导引发

　　1.1.1房地产投资是影响建筑业发展第一权重行业

　　建筑业特有的属性使其与全社会固定资产投资高度正相关，固定资产投资增加则建筑业产值提高，反之恰恰相反。在全社会固定资产投资的构成看主要由建筑安装工程费用、设备工器具及其他费用，其比例基本稳定在61：22：17左右，因此全社会固定资产投资60％左右是通过建筑业转化的。而从对固定资产投资行业看，影响建筑业最大的主要有房地产、制造业、交通基础设施及水利环境等投资。尽管制造业投资额高于地产业，然而由于前者中设备占有很大比重，因此影响建筑业产业看，房地产业最大。

　　而从建筑业总产值行业构成即房屋工程、土木工程、建筑安装、建筑装饰及其他建筑业的各自产值比重看，房屋工程所占比重最大为60％、土木工程次之为27％。房屋工程产值主要来自于房地产投资，部分来源于制造业及其他行业投资。因此可以肯定地讲，房地产投资是影响建筑业总产值的最大因素。

　　1.1.2地产投资的波动导致了建筑业的周期性

　　房地产业与金融业及整个宏观经济关系异常密切，每当宏观经济景气、银根放松时，地产业会蓬勃发展，而当银根收紧、宏观经济低迷时，房地产业往往也常受伤甚深，甚至深度调整。而房地产业又是影响建筑业全行业景气的第一大权重行业，因此房地产投资额波动直接影响到了全行业的景气状况，进而导致了建筑业在一定程度上具备了周期性的特征。

　　1.2现阶段，建筑业板块具有明显的抗周期性特征

　　1.2.1现阶段，建筑业板块产品主要分布于基本建设领域，与整个建筑产业完全不同，地产投资的周期性对其影响甚微

　　我们采用申万建筑装饰板块中的数据，对板块个股股本及主营业务进行统计，统计结果仅保留了个股股本占总股份比重大于及等于1％的个股。统计表明，在35只个股中，有20只超过1％。个股的业务领域主要集中于基本建设领域，以房屋建筑工程为主营业务仅三只个股为上海建工、宏润建设和龙元建设，股本权重仅为2％。