旅游行业：“十一黄金周”平稳复苏

　　十一黄金周全国游客、旅游收入分别增长22％、24％，恢复到正常增长水平，但119个重点景区游客仅增长10.5％，总体上没能出现市场预期的爆发性增长；预计年内旅游业仍将延续复苏的态势，09年有望实现较为乐观的增长。我们维持行业“中性”的投资评级，维持华侨城强烈推荐、丽江旅游审慎推荐的投资评级。

　　全国旅游收入增长24％，119个重点景区门票收入12.3％。十一黄金周全国游客和收入增速分别为22％和24％，纳入全国假日旅游统计预报体系的119个重点景区游客和收入分别增长10.5％和12.3％，低于全国总体水平。旅游业总体上呈快速复苏态势，但未能出现井喷。

　　旅游市场短途化趋势明显。游客分散化明显。黄金周的表现并没有兑现市场爆发性增长的预期。但过夜游客比重由去年的25.8％下降至24％，游客短途化趋势明显。

　　上市公司相关景区总体表现较好。靠近客源地的黄山增长32％、乌镇增长25％，受北京旅游市场的改善，北京欢乐谷增长51％，南山景区增长67％，主要缘于07年十一期间三亚受台风影响；峨眉山恢复性增长6％，华侨城旗下的景区大多表现平稳；估算桂林旅游所有景区总体增长约10-15％、丽江三条索道总体增长10-15％。

　　年内将延续复苏态势，09年相对乐观。影响旅游业发展的突发因素已基本消除，预计年内将延续复苏态势；按以往经验，突发事件次年，旅游业往往出现大幅增长，09年行业增长将较为乐观，主要负面因素来自经济变化对旅游业的影响。

　　维持行业中性的投资评级。上市公司相关景区资质普遍较好，09年有望实现较乐观的增长，但鉴于08年总体情况较差，业绩也可能低于市场预期，仍维持行业“中性”的投资评级；个股方面，仍维持华侨城强烈推荐、丽江旅游审慎推荐的投资评级。

　　1、旅游业平稳复苏，市场呈现短途化趋势

　　黄金周全国游客、旅游收入分别增长22％、24％。根据国家旅游局统计报告，今年“十一”黄金周期间，全国共接待旅游者1.78亿人次，比2007年“十一”黄金周增长22.1％；实现旅游收入796亿元，比2007年同期增长24.2％；旅游者人均花费支出448元。

　　119个重点景区游客、门票收入分别增长10.5％、12.3％。国家旅游局的统计数据显示，纳入全国假日旅游统计预报体系的119个旅游景区（点）共接待游客1829万人次，同比增长13.2％，门票收入同比增长16.4％；（但根据我们的计算结果，游客和门票收入增长分别为10.5％，12.3％）。

　　旅游市场呈现短途化趋势。今年十一黄金周，全国过夜游客仅增长13.5％，远低于总体游客增速22％，过夜游客比例与前三年相比显著下降，从25.8％下降至24％。过夜游客比例下降显示出旅游市场的短途化趋势。

　　黄金周恢复迅速，但未能出现井喷。受年初冰雪灾害、五一黄金周取消、512地震、奥运挤出效应等因素影响，8月份之前旅游市场一直受到压制，市场普遍预期十一黄金周旅游业会出现爆发性增长。但十一的实际情况与市场的乐观预期仍有一定差距。

　　组团旅行社对黄金周感受较为平淡。黄金周之前，我们曾与部分组团旅行社进行过沟通，普遍反映与去年相比没有明显增长甚至有所下降，黄金周后的反馈依然如此。我们认为，旅行社的感受应当更接近企业的微观经营状况。

　　2、上市公司相关景区表现不一

　　黄山游客增长32％、乌镇增长25％，增长较快主要缘于靠近客源地，旅游成本相对较低；北京欢乐谷游客大幅增长51％，主要受益于：奥运提升北京的旅游吸引力，北京游客大幅增长；三亚南山景区游客大幅增长67％，主要由于07年国庆期间受台风影响；丽江旅游三条索道预计增长10-15％。玉龙雪山统计口径上与去年存在差异，我们认为，玉龙雪山离客源地较远，旅游成本较高，受宏观层面的影响应该较大，故实际情况可能没有数据显示的好；我们预计丽江旅游三条索道游客增长10-15％。

　　桂林旅游所有景区总体增长约10-15％。虽然漓江游客下降1％，银子岩也只增长3％，但由于桂林旅游旗下景区较多，结合桂林旅游市场总体状况，我们估算桂林旅游所有景区总体增长10-15％。（根据桂林旅游局公告数据，十一期间，桂林市旅游接待61.7万人次，同比增长19.4％，旅游收入5.25亿元，同比增长28.4％）。

　　峨眉山恢复性增长6％，华侨城旗下的景区大多表现平稳。

　　以高端休闲度假为主题的珠海海泉湾出现负增长5％，从另一侧面反应经济层面对旅游业的影响。

　　3、年内将延续复苏态势，09年较为乐观

　　年内复苏态势将延续，09年较为乐观。影响旅游业发展的突发因素已基本消除，我们预计年内将延续复苏的态势；按以往经验，突发事件次年，旅游业往往出现大幅增长，09年行业增长将较为乐观。

　　09年旅游业的不确定性因素主要来自：经济变化。经济层面的变化将对旅游业可能产生影响，影响的程度仍需要继续观察；我们认为，09年旅游业的主要不确定性来自于经济层面的影响。

　　维持行业中性的投资评级，维持华侨城强烈推荐、丽江旅游审慎推荐的投资评级。上市公司相关景区资质普遍较好，09年有望实现较乐观的增长，但鉴于08年总体情况较差，业绩也可能低于市场预期，仍维持行业“中性”的投资评级；个股方面，我们认为：估值相对较低、增长较为明确的公司是投资的首选，仍维持华侨城强烈推荐、丽江旅游审慎推荐的投资评级。