美国金融危机持续恶化 中国料出台政策组合拳

　　美国股市7日连续第五个交易日暴跌，主要原因是投资者愈发担心信贷危机加剧可能将经济拖至深度衰退。主要股指均跌至五年低点，交易员将有关摩根士丹利、美国银行和苏格兰皇家银行等一些英美大型金融机构将调整资本结构的消息和预期作为交投依据。芝加哥期权交易所波动指数收盘上涨3.1％，至53.68，创危机爆发以来的新高。尽管美联储推出了商业票据市场注资计划，但却未能扭转股市下跌的局面。美联储主席伯南克(Ben Bernanke)的讲话给市场带来了有限的安慰。伯南克承认，经济增长前景已在危机期间有所恶化，从而可能使进一步减息成为必要。与此同时，英国政府正致力于敲定银行业救助计划，旨在恢复投资者对英国金融体系的信心。

　　在全球纷纷救市的背景下，近期证监会、财政部、国资委以及中投公司等出台了一系列强力救市措施。这些措施缓解了A股市场的资金供应压力，一定程度上增强了投资者信心，但对未来经济发展的担忧和大小非解禁压力未能根本缓解使场外资金入场仍然谨慎，能否吸引大批场外资金入市是行情能走多远的关键。同时，明天即将迎来的十七届三中全会以及年底召开的中央经济工作会议，是经济政策出台的重要契机。由于目前正值美国金融危机愈演愈烈之际，同时全球经济面临下调，中国政府将如何出台政策组合拳，以抵御全球金融风险并保持经济快速稳定增长，这也引发了外界的各种猜测。

　　此次政策救市力度罕见

　　针对股市资金供求严重失衡的状况，证监会采取了多种措施努力改善资金供应，将救市与治市相结合。一是完善上市公司新股发行和再融资的制度，提高了再融资条件，将再融资与分红结合起来，遏制上市公司再融资冲动，增加对长期价值投资资金的吸引力;二是针对限售股解禁压力，引入大宗交易制度减轻限售股解禁对二级市场的直接冲击、修订了《上市公司收购管理办法》鼓励大股东增持，放松对上市公司回购股份的管制;推出上市公司股东发行可交换债券办法缓解大非对股市的压力;三是大力发展机构投资者，培育长期价值投资资金入市规模，加快QFII审批的速度，呼吁建立平准基金。

　　在证监会层面的政策没有明显收效的情况下，国家多个部门的联合救市措施在9月18日终于出台。一是将证券交易印花税改为单边征收，税率保持1‰，明确发出政府维护股市稳定的政策信号;二是国家汇金公司宣布增持工行、中行、建行三家银行的股票，宣告国家资金直接入场，维护市场稳定;三是国资委宣布支持股市的健康发展，鼓励央企增持或回购股票。在强力救市的同时，国家最高领导层发表了“要维护宏观经济稳定、维护金融市场稳定、维护证券市场稳定”的讲话，将三个“稳定”并列表明国家对股市的关注达到了前所未有的高度。

　　美版“救市”方案一波三折，众议院二次表决方才通过，但不曾料想美股亦三鼓而泄出现暴跌，诱发全球股市再度惴惴不安。境内投资者也忐忑A股之命运，不少投资者惶恐之情绪绝不亚于9月股指破位2000点之际。那么中国版“救市”方案是否能让A股市场独善其身呢?关注A股的焦点可能仍是“救市”的成败，关键在于央企和汇金的增持举措。但是美国金融危机告诉人们，市场经济更离不开市场、监管和政府公共管理三者互动关系，切莫轻视美版“金色降落伞”的话题。当平安落败富通收购、伊利卷入乳品质量问题时，人们可以感觉到A股中也存在美国民众质疑“救市”方案的影子。因此涉及“大小非”和高管责任的“治市”措施推出才是最终“救市”成功的关键，否则“救市”极易重蹈政策市的覆辙。

　　后续可能继续出台政策组合拳

　　一、明年底前或5次降息。摩根士丹利驻香港经济学家王庆认为，中国经济虽然不会发生硬着陆，但政府会果断改变政策方向。其中在货币政策层面，王庆预期一直到明年年内，基准利率会出现四到五次调降的空间，央行每次降息约27个基点，共会下调108~135个基点，即将一年期贷款利率由7.2％下调至5.85％左右。此外，王庆认为第四季度中国或再度提高银行贷款额度，银行贷款增长水平今年或将达到16％，而银行贷款的扩张将引发明年多次存款准备金率的下调。谈到金融危机对中国经济的影响，王庆认为主要在于贸易方面。他表示，中国出口对于外需比较敏感，出口走弱将打击投资积极性。预计净出口对于经济增长的贡献率将萎缩至0.4个百分点。

　　二、第二套房房贷或有松动。美林证券驻香港经济学家陆挺同样预测认为，很快就能看到财政政策和货币政策的一个大规模转向，政策将更趋向于刺激经济，而中国也将从美国房地产和金融行业汲取教训，减少房地产行业衰退对金融和经济的影响。首先，在财政政策上，陆挺指出，削减1500亿人民币增值税的方案几乎可以肯定将在明年年初的时候通过并予以实施;其次财政支出的重点将投向基础设施以及经济适用房的建设;此外将加速地震后灾区重建计划，此项计划预算达1万亿人民币。此外在货币政策上，陆挺认为虽然出口增长有所下降，但中国不会允许人民币贬值，但是出于保护出口部门的愿望，同样不会允许人民币快速升值，尤其是对美元快速升值。

　　三、宏调将支持央企投资。兴业银行资金营运中心首席经济学家鲁政委同样指出，宏观调控政策将“全面”转向保增长。考虑到我国本轮通胀其实已经过去，这一转向最快在12月，慢一些则到明年年初就将发生。在财政政策方面，除通过增值税改革、所得税起征点提高等政策实行实际减税外，鲁政委强调出口关税和出口退税的调整、大型基础设施建设项目的开工，都会是包含在扩张性财政政策之中的主要内容。此外，鲁政委认为在缓冲经济下滑风险过程中，中央大型企业的投资将是极为重要的组成部分。因此，支持其进行项目开工建设、保证其融资渠道的畅通也是调控政策转向的重要内容，这可能也是近期中期票据重启背后的意蕴之一。

　　四、完善交易机制。中国证监会宣布推出融资融券试点，为中国证券市场带来了前所未有的做空机制。更有市场消息称，为进一步增强市场活力，准备两年之久的股指期货业务将在今年11月份借机推出。金融创新严重不足下的中国股市将会迎来两大多空博弈机制。同时T+0的交易、可交换债券面世、降低甚至取消“红利税”、增加资金供给等也可能会适时推出。

　　从以上各方面来看，中国政府应对危机的一揽子计划和战略对应正在不断升级，目前能够看到的诸多策略都是政府在给市场“鼓劲儿”，让投资者对市场有信心。美国大选将是个关键时间点，各种经济矛盾或许到时会缓和一些，那时将是中国出台一些政策比较有利的机会。不过，由于中国的整个市场经济体还不成熟，加上制度、政策和认知的缺失，将很难扛过外部市场阴云密布的影响，未来阶段国内政策与国际政策博弈较量将会非常尖锐。

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