爆发在即 八只金股打开上升空间

　　昆明机床（600806）：未来看结构调整内涵式增长

　　调研目的：了解机床订单承接情况、钢材涨价对下半年毛利率影响，以及其他非机床业务处置进度等。

　　调研结论

　　机床订单仍较充足

　　在公司机床细分结构中，中小规格卧镗由于长三角、珠三角等众多小企业倒闭而影响订单需求外，落地镗的订单依旧比较多，未出现明显下滑现象。公司未披露整体手持订单情况，从机械行业协会披露的月度数据来看，手持订单是逐月增加的，说明承接订单数还是大于完工交付数。

　　签订出口代理协议旨在建立通道，短期难以快速增长

　　昆明机床上半年实现机床出口1230.2 万元，占机床销售总收入的比重不到2％。去年公司机床出口刚开始取得突破，我们预计去年机床出口3000～4000 万元之间；从上半年出口情况来看，全年出口难以较大增长。公司与沈机和云机进出口公司签订代理出口协议，规定最近三年的出口代理上限总和分别为5000、6500 和8000万元。公司签订协议主要利用它们的国外销售渠道，从公司以前的进口替代定位和国内数控机床大部分依赖进口等特征推断，短期公司出口业务难以较快增长。

　　下半年毛利率有进一步下降风险

　　今年上半年，公司营业毛利率35.17％，同比提高3.53 个百分点；其中机床业务提高7.38 个百分点。如果考虑到去年研发费用进成本、今年按照管理费用核算这个因素，上半年可比毛利率30.98％，比去年下降0.65 个百分点。在上半年钢材价格大幅上涨的背景下，公司毛利率仅下降不到一个百分点，主要是由于机床生产周期较长、原材料主要是去年年底采购所致；预计下半年毛利率有所下降，全年机床毛利率在35％左右；由于7 月份以来钢材价格下跌，预计明年上半年机床毛利率有所回升。

　　昆明道斯机床有望继续较快增长

　　合营企业道斯机床主营刨台式镗铣床，单位价值低于落地镗，但高于中小规格的卧镗；道斯主营产品与公司没有太大交叉性，不存在同业竞争的担心。上半年，道斯机床实现净利润769.70 万元，同比增长2.9 倍；快速增长主要是来源于昆机、捷克的配套增加。

　　预计明年道斯机床仍会保持较快增长，但增速会有较大下降。

　　其他非机床业务处理按部就班

　　预计进行处置的非机床业务主要是思源智能(78.03％股权)和自动机器(90.92％股权)，西安赛尔(45％)股权短期不会处理。

　　7 月18 日，思源智能78.02％的股权以评估价854.70 万元继续在云南产权交易所再次挂牌，预计年内很可能完成交易。由于公司已经对此项投资提取1933 万元减值准备，按评估价转让不会给公司带来转让损失。6 月30 日，自动机器股东大会通过对其解散清算，预计年内完成清算的可能性不大。由于公司已经对其全额提取减值准备，清算完成即使没有清算收益，也不会对到期利润构成损失。

　　公司未来看点在于产品结构调整式内涵增长

　　与齐二、武重等新建产业园、外延式大幅扩充生产产能不同，公司未来增长主要是内涵式增长。通过铸造车间翻建、购买导轨磨关键设备及其他技改等来提高铸造、粗加工和精加工产能，同时产品向大型、精密、高效方向发展，产品结构优化，来实现较快稳定增长。公司产品结构调整，主要是提高高附加值的落地镗业务占比，增加落地镗的产品规格(镗轴直径扩大)，同时积极研发龙门铣等新产品。预计短期内公司没有再融资需求和规划。

　　调整盈利预测与估值

　　我们预计，公司完成去年年报披露的全年经营目标没有问题；同时，小规格卧镗订单下滑较快、下半年毛利率进一步下滑，我们调整全年业绩预测。预计2008～2010 年分别实现每股收益0.63、0.80 和0.95 元，按机床上市公司23 倍动态市盈率估值，目标价14.50 元。维持"买入"投资评级。

　　(中信建投)