融资融券是雪中送炭还是抱薪救火?

　　证监会在十一长假的最后一天，终于给股民送出了惊喜的利好“大礼包”，证监会新闻发言人宣布，经国务院同意，将于近期启动证券公司融资融券业务试点工作。在首席研究员看来，融资融券的“临时”推出，固然是对冲美国救市失效后的应急预案，但在全球股市纷纷选择“禁空令”之际，A股市场却推出具有做空功能的融资融券，难免没有抱薪救火的嫌疑，更重要的是试点出于谨慎原则，将融资融券限定在券商自有范围之内，没有打通货币市场与资本市场的隔阂，其象征性意义要大于实质性作用，因此融资融券的公布更像是一次因“临时抱佛脚”创造出的短线出货机会。

　　从融资融券的公布时间来看，证监会并非是有备而来，如果利用“黄金周”推出融资融券是既定方针，那么显然在长假前最后一个交易日结束后公布，将更有利于市场解读、消化融资融券的政策，并有助于利好消息的广泛传播，而在长假开盘前一天的午后才公布，明显带有临时性，此其一；其二，证监会推出的融资融券业务，目前还只是一个广告，核心内容是国务院已批准，证监会即将推出，敬请期待……，但对于融资融券的具体操作事宜并未涉及，诸如融券标的股票池，是否有配套的“T+0”交易目前尚不清楚，从这一点上也可以看出政策公布的仓促性。

　　在首席研究员看来，证监会急匆匆的宣布融资融券即将推出确实是事出有因，此前大家都曾寄希望于美国国会能通过7000亿美元的“救市”方案，来带动全球股市回暖，但事与愿违的是，众议院仅通过了一个缩水版的“救市”方案，不仅令道琼斯指数再创数年来新低，并且将恒生指数在一周内也拖下1000点，而A股市场则因为国庆长假躲过了一劫，但这也只是“躲得了初一，躲不过十五”，如果不是证监会及时宣布融资融券将出，那国庆后第一个交易日A股将难逃“血淋淋”的暴跌，因此才有了在临近开市前的融资融券“预告版”。

　　首席研究员不否认，融资融券对于短线行情的刺激作用，但值得注意的是，从字面上来理解，融资融券不仅仅有放大资金的融资功能，同样也具备借券做空的融券功效，此前受制于控股权限制的央企“大小非”本已注定不能减持，但通过融券这种方式，或能够在不转移股权的情况下，实现借券卖出，加剧整体市场的恐慌氛围，更何况目前由美国牵头在全球范围内开始了“禁空令”，例如台湾当局“金融监督管理委员会”9月30日晚间就宣布强力打击空头，从10月1日起至10月14日止，台股暂时禁止放空，法人及散户如果看空股票，想利用借券或融券方式先卖掉，将不被允许。在这种背景下，A股决策层的反其道而为之，确实有抱薪救火之嫌。

　　另外，由于试点仅限制在券商内部进行，其规模与作用力将十分有限。即使当前所有的创新类券商，全部加入到融资融券试点当中来，初期可以提供的资金也不过100亿左右，据此前中信证券公告的《关于公司经营融资融券业务的预案》中，仅仅建议初期自有资金投入信用交易不超过4亿元，并且控制在净资本的30％，而招商证券也曾明确表示投入不超过5个亿，如此看来前期试点的增量资金难以超过100亿，即使达到也就只够中央汇金增持股票用一个礼拜的。

　　另外，没有商业银行不参与到融资融券业务当中来，那么所谓的打通货币市场与资本市场隔阂便成了一纸空文。从目前情况来看，在融资融券业务上银证之间的矛盾还没有调和。银监会主席刘明康说商业银行参与证券质押贷款业务，必须要获得平仓权，他实际上是暗示了一种制度，就是直接融券制度，是由商业银行直接对证券投资人的账户进行融资融券，这显然是指望借融资融券大翻身的券商所不能容忍的，回想在两年前证监会叫停银证通业，就正是为了不让银行过度参与到券业中来所做的“防火墙”。

　　也正因如此，我们倾向于认为，融资融券试点的时间或不会太短，效果也并不是十分明显，至少在正式获得央行的支持之前，首席研究员还很难将融资融券视为行情转折的一个“坐标”！

　　(首席研究员)