投资视角
货币政策牺牲银行短期利益以保经济平稳增长，长期利好短期利空，以各银行半年报数据分析，净利润对利率调整敏感度约为-10％，敏感度最大的是华夏、南京、中行，敏感度相对小的是交行、兴业、北京和招行。所有银行50-100％的贷款将在一年内面临重新定价问题，2008年内净利润受负面影响最重的是民生和中行；一年以内净利润受负面影响最大的是工行、建行、中行、浦发、民生、宁波；资产负债结构调整压力最轻的是交行和北京银行。
宏观经济与金融运行形势的突出特点是消费平稳、货币供应量增长回落、CPI明显回落，但同时企业景气指数继续下滑、净出口下滑、PPI和CPI剪刀差明显等问题，显示银行后续不良反弹压力未减。
美国次贷危机短期内波及国内银行投资收益，形成的拨备负担相对净利润而言并不轻，长期看由于经济增长减速也将对国内银行业绩增长形成负面影响。
盈利增长率下降以及风险成本上升，将导致合理估值区间继续下降。
新资本协议和分红限制措施实施将导致银行实力差距继续拉开。
风险揭示国内外经济和金融形势对
国内货币政策和财政政策的配合实施提出新的挑战，也给政策实施效果带来更大的不确定性，进而使银行经营环境和业绩增长面临更大的不确定性。
投资策略与建议
关注风险、把握宏观主脉、注重短期非理性抛售机会。从基本面看，银行业绩增长将明显回落，风险成本上升，面临的不确定性变化因素增加；从二级市场投资看，合理估值下降并受美国银行业风险暴露以及经营大衰退影响，投资上缺乏亮点。建议在投资策略上关注短期风险因素和非理性下跌带来的交易性机会，关注长期投资机会。第四季度我们对行业投资评级为持有，从长期投资角度看，建议关注工行、招行、交行。从短期非理性下跌带来的交易机会看，建议关注交行、北京银行。
一、投资视角
（一）货币政策牺牲银行短期利益以保经济平稳增长，长期利好短期利空
持续执行了两年从紧货币政策以后，央行于9月15日发布新政策，一次动用两种工具：（1）从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。（2）从2008年9月25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。
今年6月到8月以来宏观经济运行的突出特点是CPI回落且回落幅度大、中小企业经营环境恶化且盈利水平下降迅速，而与此同时金融运行形势平稳，贷款和货币供应量增长控制情况良好，中小银行流动性较为紧张。宏观经济形势对货币政策有明显的调整需求，而金融运行平稳又给货币政策调整提供了条件，我们分析本次货币政策调整以保证经济平稳为目标，但由于利率非对称性上升，且短期贷款上升幅度高于中长期贷款，银行在短期内调整资产负债期限结构有一定困难，利差和息差短期内将受负面影响，但从长期看，经济平稳增长对银行经营的正面作用更强。此外，存款准备金率差别下调，对于短期流动性紧张的中小银行而言形成正面影响，但资金成本上升趋势无法改变，而对于流动性充足的大银行而言影响中性。
我们以各家银行半年报数据为测算依据，计算各家银行现有贷款期限结构对本次利率调整产生的盈利变动影响，从测算结果看，行业整体净利润受负面影响幅度约为10％，不同银行影响幅度在-6到-17％不等，净利润受利率调整负面影响敏感度最大的是华夏、南京、中行；其次是宁波、中信、建行、深发展；随后是工行、浦发、民生；相对敏感度低的是交行、兴业、北京和招行。从贷款重新定价日分布看，所有银行50-100％的贷款将在一年内面临重新定价问题，2008年内净利润受负面影响最重的是民生和中行；一年以内净利润受负面影响最大的是工行、建行、中行、浦发、民生、宁波；资产负债结构调整压力最轻的是交行和北京银行。
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