华鲁恒升（600426）：低成本将提升经营效益

　　上半年，公司实现销售收入18.57亿元，营业利润3.37亿元，同比分别增长52.21％和51％；实现净利润2.56亿元，同比增长71.2％。

　　上半年实现净资产收益率11.36％；摊薄后EPS为0.517元，经营业绩实现大幅增长。

　　公司尿素产品产销两旺，销售收入同比增长59.2％达到10.5亿元，主营利润达到3.2亿元，尿素在公司收入和主营利润中占比均超过一半，是公司利润的主要贡献者。今年底，公司20万吨/年醋酸项目将建成投产，预计2009年1-2月可生产出产品；2009年中期10万吨醋酐项目的一期3万吨产能将投产。

　　假设公司2009年醋酸和醋酸酐销量分别达到23、1.3万吨，经测算，销售收入将分别达到10.42亿元和1.22亿元，毛利分别为3.24亿元和0.43亿元，则公司化工产品在收入和利润中的占比将超过一半。

　　依赖先进的水煤浆气化技术、稳定的运行和优秀的管理，公司主要产品成本均处于行业低端，毛利率则显著高于国内同行。公司先进的水煤浆气化技术、稳定的运行和优秀的管理造就了公司产品的低成本，也为公司实现高盈利提供了保障。

　　目前公司拥有100万吨尿素、23万吨DMF、4万吨三甲胺等产品，正在建设的有20万吨醋酸(将扩至35万吨)、3万吨醋酸酐(将扩至10万吨)，未来可能延伸的有乙二醇、醋酸乙烯及二甲醚等产品。

　　公司拥有自主知识产权的水煤浆气化技术，生产成本处于行业低端，多联产延伸产业链拓展未来发展空间，持续成长可期，给予“增持”评级。

　　(国泰君安)