管理层连绵不绝的政策利好，令投资者仿佛又重新回到春暖花开的季节，甚至有激进者认为，“政策市”下的A股市场已经成功逆转颓势，在大方向确立的情况下，现在该讨论的只是行情涨到4000还是5000点的问题，但在首席研究员看来，“政策市”是股改之前A股的旧时称谓，随着股市规模的扩张及投资者结构的剧变，政策已不再是主导一切的“万能药”，在宏观经济的高压之下，目前政策救市的“药效”正在递减，除了尽快打通货币市场与资本市场间的隔阂，引银行资金入市，否则难以扛住基本面的压力。

　　首席研究员认为，A股重新被寄希望于“政策市”，以抗击中国经济的调整周期事实上是有迹可寻的，从1997年到2001年这四年间以“5.19行情”为代表的大牛市，便是一个典型的反经济周期的“政策市”，四年间A股在《人民日报》社论等政策引导下，走出了一轮波澜壮阔的超级大牛市，但同一时期，席卷全球的亚洲金融危机，令对外依存度较高的中国经济陷入了一个低潮期。也就是说，中国经济的低点对应的是A股市场的高点，股市的涨跌完全脱离了上市公司的业绩，演出了逆经济上行的“奇观”。

　　而所以出现这样反常的现象，一方面是由于当是A股市场的流通市值，相对于经济总量来说微不足道，股市也缺乏足够数量的具有代表性的大蓝筹公司，因此受经济影响相对有限，另一方面机构投资者还不够发达，那是一个庄家与庄股横行的年代，而庄家的“对手盘”正是政府，炒股票讲究“听党的话”。这两大因素，决定政策就是A股的“生命线”无关经济。

　　但时至今日历经股改之后的市场环境已经发生剧变，不仅股票市场的总量占金融总量的比例迅速增加，数据统计显示，2004年股票流通市值占储蓄存款的比例不足10％，占M2的比例也约在3％左右，至2007年后，股票流通市值占储蓄存款的比例已骤增到50％左右，占M2的比例跳涨至20％，股票市值在经济总量中所占比重的迅速提升，并且随着中石油、中国中铁、国有“四大行”等一系列代表着国计民生的大型企业上市，股市将更容易对经济冷暖做出反应。

　　而在2004年之后，机构投资者也在管理层的扶持下迅速发展了起来，尤其是崇尚价值投资的QFII与基金的横向扩容，有效转了整个市场的投资风气，来自海外的投资理念成攻击退了庄股不败的神话，在股改之后，随着“大小非”解禁潮的开始，对宏观经济更敏感的产业资本开始逐渐成为了A股流通市场的“大股东”，这也使得A股市场的风向标由政策逐渐转向了经济。

　　显而易见的是，我国经济30年来的高增长已经遭遇了重大的瓶颈。海关总署22日发布的分析报告指出，受次贷危机负面影响蔓延和人民币对美元持续升值的影响，今年1月-7月，我国对美出口减速进口提速，这一趋势值得高度警惕。数据显示，今年1月-7月，中美双边贸易额为1891.1亿美元，比去年同期增长13.2％，增速回落4.3个百分点。众所周知的是，巨额的贸易顺差一直是近年来“流动性过剩”的主要来源之一，而“流动性过剩”过剩又是A股市场资产重估的根本所在，一旦“流动性”跟随贸易顺差持续下滑，那么本来就不牢固的A股市场估值体系，或进一步走向崩溃的边缘。

　　同时祸不单行的是，据央行日前发布的《2008年第三季度5000户企业调查综述》显示，出口订单景气度回落至汇改以来最低点的同时，国内订单景气度也在本季首现大幅下降，为10年来最大降幅。与此同时，央行也调查发现，大型企业的贷款需求下降突出，尤其是农业和非制造业。也就是说，对外贸易正因外部环境的变化而存在剧烈下滑的危险，而国内的通胀因素也使得固定资产投资的欲望降至冰点，加上一直不振的内需，支撑经济增长的“三驾马车”在全面减速。

　　短期救市政策的利好与长期宏观经济减速的利空在正面碰撞，鹿死谁手取决于管理层能否借“黄金周”的机会，激活重量级的制度溢价为行情“续命”！

　　(首席研究员)