A股市场迫切需要制度逆转!

　　A股市场的政策利好层出不穷，工信部以“催促”创业板出台的方式，加入到了中央部委的救市集团军，证监会迫不急待开辟了上市公司回购股票的绿色通道，中石油集团毅然在二级市场增持6000万股中石油A股，二级市场的行情自然也就意犹未尽，股指继续以摧枯拉朽之势放量暴涨。对于短期行情的判断，首席研究员从上周起就一直在强调和论证，“十一”长假前的反弹行情，具有政策和资金上的“双重保险”，但如果仅仅指望当前密集的政策与资金“轰炸”救市，行情的可持续性将大打折扣，毕竟具有行政指令行救市行情是难以持久的，A股市场迫切需要具备自我造血功能的制度性逆转，或许这个“黄金周”是一次绝佳的机会。

　　中石油集团在昨日以迅雷不及掩耳之势的增持行为，将盘中打开涨停的中石油再度牢牢“封杀”到涨停的位置，而工、中、建则仍然没有给中央汇金仍然增持的机会，首席研究员并不怀疑中石油集团及中央汇金的资金实力与号召力，但问题是这样增持的内生性动力究竟有多强，能够持续多长时间，却不得不打上一个大问号。从中石油集团的自身利益来看，中国石油9月22日A股收盘价格为12.14元，而H股的收盘价为8.67港元，出手增持6000万A股中石油，中石油集团多花了近3个亿，这既不符合市场规律，也在相当程度上损害了中石油集团本身的利益，是一种“超常规”的非市场化行为，而中央汇金面临的问题同样如此，据工行、中行、建行股本结构显示，汇金公司分别持有中行、建行67.49％和59.12％股份,为其第一大股东，汇金公司持有工行35.3％股份,为其第二大股东，牢牢占据着三大行的大股东地位，完全没有在二级市场增持的市场化需要。

　　简单的说，中石油集团与中央汇金公司的“大动作”，更多顺应政策要求的“规定动作”，而不是出于自身发展需要的“自选动作”，这注定增持不可能也不应该是一种长期行为。

　　而诸如印花税的调整，这样的政策利好，一方面已经令市场形成了“审美疲劳”，重复使用的政策边际效应在不断下降，另一方面，政策调整的空间也已经被“掏空”，单边征收1％的印花税已是历史新低，不具备再调整的可能。换言之，当前我们看到的在政策面上的利好“很热闹”，短期“药效”也非常明显，但不具水滴石穿之功效。利用好当前短期内政策利好集结的机会，证监会伺机推出具有逆转性的融资融券，不失为标本兼治的长效药方。

　　首席研究员注意到，前央行行长吴晓灵近日表示，当前发展资本市场的首要问题是提振市场信心，而不是资金问题。股市增长的长期趋势并不因货币政策的调整而发生改变。加快推出融资融券和股指期货，改变市场单边行情，可减少股价过度波动。同时，不应高估“大小非”的冲击或限制“大小非”抛售，而应要求上市公司实行强制现金分红，提高上市公司质量。在我看来，以前央行副行长身份发表对于打通货币市场与资本市场隔阂的融资融券的看法，在相当程度上代表了管理层的意见，而一旦央行在融资融券政策上具备了主动性，那其政策的推动将相当的迅速。

　　而在此前证监会已经“间接”宣布了融资融券已到了临近出台的边缘，在一份《证券公司业务范围审批暂行规定（草案）》的通知中，证监会不经意间提及，“对符合条件的证券公司增加证券经纪、证券资产管理、融资融券等为客户提供服务的业务”，而管理层越是轻描淡写留给市场的想象空间就越大。尤其是在央行与证监会“联手”的背景下，融资融券已不存在任何政策障碍。

　　众所周知的是，融资融券曾经在2006年成为投资者最为期待的政策，无论是配套的法规，还是相关试点活动，乃至券商第三方存管的全部展开，都使得融资融券的推出只差证监会的一声令下，而其后之所以被管理层所“冻结”，是因为始料不及的股改行情来势汹汹，“流动性过剩”又犹如烈火烹油，完全没有再用动用融资融券刺激市场的必要了，因此该项政策就成了“救市”的备用资源储备了起来。

　　现在有三个方面的原因，令融资融券的启动有迫不急待之感，第一方面行情持续的恐慌性下跌而严重影响了扩容的“政治任务”，大量已“过会”企业因行情低迷无法完成上市的工作；第二个方面在股市暴涨骤跌之间，将制度性缺陷暴露无疑，管理层也急需要以融资融券为起点弥合制度上的不足；第三个方面，正如吴晓灵所指出的，引入货币市场资金来为大小非“接盘”也不失为一条出路。

　　而融资融券推出的最佳时间，无疑是即将到来的“十一”黄金周，管理层有空间来运用长假来推动政策，市场有时间来消化和理解政策。而一旦融资融券打通了货币市场与资本市场间的隔阂，那么有商业银行这样的“大财主”在背后撑腰，长期资金的源源不断将成为支持股市稳定健康最有力也最实在的政策利好。

　　(首席研究员)