央行“两率”齐降的猛药，果然是为了对冲由美国两大投行“破产”所造成的全球性金融风险，这个“救市”的时机选择得恰到好处，但方式和效果却是差强人意。在首席研究员看来，央行罕见的“大动作”之所以收效甚微，原因在于无论是短期之内金融市场的稳定，以及长期来看中国经济的持续高增长，货币政策均已经到了无能为力的地步（或者说只能起辅助性的作用），中央政府仅仅依靠货币政策就能调节宏观经济的“大时代”已经过去，而刚刚成年的证券市场有能力也应该背负起中国经济转型的使命，从这一点来看，央行政策无效的“尴尬”理应由证监会出手化解。

　　昨天A股市场并缺少“难兄难弟”，全球市场都陪着A股一起沉沦：在两大投行相继出事的背景下，道指下跌了504.48点，至10917.51点，跌幅为4.42％，创近7年来单日最大下跌点数与跌幅；澳洲股市收低1.4％至两年半收盘低点，银行类股领跌；日本股市重挫5％，日经225指数狂泻605.04点，报11609.72点，为2005年7月以来最低收盘价；台北股市收盘大跌295.86点，加权股价指数为5756.59点，创2005年10月以来的新低；韩国股市收盘暴跌6.1％，为去年8月以来的最大单日跌幅，盘中一度因为跌幅过大而启动暂停交易程序；香港恒指大幅低开1,027点，跌至18,019后反弹上18,539，然后再回软，收报18,300点跌幅5.44％，创今年新低。

　　全球股市大面积的伤风感冒，主要源自对全球经济的不良预期，而我国又是一个以外向型经济发展为主的国家，受全球经济衰退的负面影响更大，A股出现剧烈的调整并不算反应过度。换言之，目前经济与股市的症结，都在于中国经济结构中不合理不平衡的地方太多，仅仅依靠货币政策在总量上进行控制与调节，是难以协调好结构性问题的，相反一个多层次价值发现功能的完善的证券市场，能够有效的以市场化之手，来重新优化配置资源“理顺”中国经济的脉络。

　　先来看“防通胀”，当前通胀的核心在于对粮食价格的控制，但市场对于粮食需求具有不可抗的钢性，因此央行从紧的货币政策，不会实际削弱居民对粮食的现实需要（有钱没钱，饭还是天天都要吃的），更何况，我国居民并没有通过信用透支的方式消费粮食的习惯，货币政策对于调控居民对粮食的需求是基本无效的，但对于种粮企业而言，却会因为货币政策的收缩而难以及时的筹措资金实现产能扩张，因此最后不但粮食的钢性需求没有降下去，粮食的生产供给能力倒是降下去了，在高粮价的带动下，不仅CPI继续上涨，因生产能力受限而导致GDP反而可能下滑。

　　相对降低居民粮食需求，同时又使粮食增产的办法有一个，就是让更多的粮食企业上市，在高粮价业绩向好的刺激下，股民或将部分买粮食的钱用来“砸锅卖铁买股票”，而种粮企业也将在股市的募集资金用来扩大生产，如此一来，不仅CPI降下去了，GDP也涨上去了，经济的“晴雨表”股市也自然跟着上去了，形成一个三方多赢的良性预期。

　　同样在“保增长”的过程中，指望货币政策的单一“放松”也并不能解决问题，银行信贷的投放具有相当的行政性，基于对贷款回收风险性的控制，商业银行更愿意将信贷投向那些已经高增长甚至是“过热”了的行业，而远离那些真正需要资金尚未成长的高科技企业，从这个角度来看，货币政策的放松会在相当程度上加剧中国经济的不平衡，而如果资金能够通过高效并且市场化的证券市场分配出去，以股市的“晴雨表”功能，能够对经济中的“冷热不均”进行修正，并将宏调“送”上正轨。

　　也就说，在短期之内宏观经济（包括股市）的主导力量，在证监会而不是在央行那里，证券市场应尽快加速推出融资融券、股指期货这样的制度、产品方面的创新，完善A股市场的定价机制，在给行情带来“制度溢价”刺激的同时，也为迎战经济“最困难”做足功课。

　　(首席研究员)