客观的讲，本周的“好消息”还是不少的：从宏观经济层面来看，不仅8月份CPI增速骤降到4.9％之下，从表面上较大飞缓解了通胀的压力，在“保增长”方面，得益于8月份贸易顺差的阶段性新高，GDP增速有望在高位企稳；在证券市场内部，证监会在拿出可交换债券这个产品创新，来缓解“大小非”的减持压力，而市场认同度较低之后，又马上“放风”称融资融券或将在近期推出，但市场却并不领情，股指不改剧烈调整的势头。在首席研究员看来，这一方面是因为熊市中的空头思维不容易扭转，另一方面则在于投资者对于实质性利好的渴望程度已达到顶点，试图通过压缩行情空间这种手段，逼管理层出台利好的“胆子再大一点，步子再快一点”，从这个角度来看，我们仍坚持当前是轻仓参与反弹的较佳时机，毕竟政策“之火”有随时点燃的可能性。

　　本周一首席研究员理性的回答了关于《画蛇添足的利好能否将股指“打捞起”？》的问题，对于可交换债券这个新鲜玩艺，我们用最直白的方式来解读便是，非流通股东持有的“大非”到解禁期后，可以选择将股票用做抵押，发行可交换债券供投资者购买，到期后投资者可自由根据市场情况，选择转换成股票还是还本付息，这是一个“大非”可以以不减持股票的方式融资，而普通投资者不仅避开了“大非”减持的冲击，并且还多了债券投资的选择的试行政策，这是一个有利于流通股东的好政策。

　　但可交换债券对现有的流通股东是个好东西，对非流通股东尤其是“大非”，除了可以保留股票融资之外，看不到现实的利益所在。“大非”要发行可交换债券，首先要付给券商发行费用和支付由债券产生的利息(对于券商股无疑是个利好消息)，并且按证监会的规定只能按股票的70％发行债券，到期后如果质押股票上涨，那持有可交换债券的投资者自然选择转股，“大非”无法从股价上升中获取收益，而如果到期后质押股票下跌，那持有可交换债券的投资者自然选择还本付息，“大非”除了支付利息之外，到头来还得持有价格更低的股票。按照证监会新闻发言人的说法，发行可交换债券并不具有强制性，只是给“大非”减持多提供了一种可选择的创新渠道，但除非是接到了行政性指令，在这种“不平等条约”面前又有多少“大非”会选择发行可交换债券呢？直接减持无疑是见效快、收益大的最佳方案。

　　一句话的总结便是，可交换债券这个产品创新本身是好的，只可惜选择权在非流通手中，这令减持利好成为画蛇添足之笔。

　　在本周二我进一步指出《美股利好将A股行情“比下去”》，虽然证监会关于“大小非”与新股发行的两大利好，只是画蛇添足的无效之举，而出乎意料的是虽然利好聊胜于无，但总不至于将股指再度推下“断头崖”，投资者的愤怒来的有些离奇，而在仔细推敲了之后，首席研究员发现证监会出台利好的力度太小只是一个方面，与美国政府出手全面托管“两房”，为全球带来福音的利好相比，中国股民心态不平衡是更重要的另一个方面。在市场化最为发达的美国，仍然是积极通过“有形之手”在全力化解金融危机，而身处新兴市场的A股管理层却如此冷淡，这不由得令投资人感到齿冷。

　　美国政府行动是雷厉风行的，不仅亲自接手“两房”这个烫手的山芋，并且还以最大限额的方式直接输送巨额资金，启动了号称美国金融史上最强的拯救行动，不仅安抚了本地的金融机构，拯救自己国家的股民与投资者，也对全世界购买了“两房”债券的国家有所交代，体现出非常强的责任感与使命感，最重要的是当美国政府开始动手清除这个金融“毒瘤”之后，股市中最大的隐患也随之消除，美国股市的狂飙就带动了全球股市的回暖，昨日不仅恒生指数跳涨861点，并且台湾地区股市也全天劲升5.57％，相形之下A股管理层仅仅只是在股市内部，发布两个影响有限的利好政策，股民“相对不幸感”骤然剧增，满腹委屈的投资者自然营造出最不幸的股市行情。

　　周三我们提出关注《股市“围城”中酝酿绝地反击》的机会，“城内资金舍不得出来，城外资金没有勇气进去”，一语道尽当前股市中进退两难的矛盾心理，行情持续的破位下行，不仅吓退了场外的新资金进场“抄底”的决心，也使“大小非”丧失了低位“割肉”的勇气，在首席研究员看来主流资金这种进退两难的境地，加上当前相对平稳的政策预期，为营造出当前股指的弱势平衡创造出了条件，而面对已贴近历史铁底的超低市盈率，我们建议客户不妨抱着“玩票”的心态，以轻仓参照本内参精选的股票池搏击反弹。

　　当然我们冷静的指出了，对于行情具备反弹的动能的判断，是建立在经济暂且稳定这个基础之上的，但实质上中国经济还远未走出迷茫期，证监会能够调用的政策资源也较为有限，因此我们并不主张客户在现在就下“重注”押宝，而仍然要将参与反弹的风险意识与止损的技术指标相结合轻仓为之。

　　而昨天首席研究员提醒大家《关注融资融券的“裙带”效应》，毕竟融资融券不仅是能给市场带来万亿资金的“救市”底牌，同时融资融券的推出，也为股指期货顺利“出炉”奠定了良好的基础，而股指期货是另一个足以给股市带来制度溢价的重大利好。因为从此前的经验来看，在股指期货推出前一个月，标的指数权重股往往会出现估值溢价。这是由于参与期货的机构集中配置权重股引发资源短缺。而其中的原因在于，即便这些权重股估值偏高也可以未来通过做空期货获利。

　　另外，在证监会推出的融资融券，有可能成为缓解“大小非”冲击的一张王牌，资金总量的扩大不仅增强了市场的“接盘”实力，并且“大小非”可以通过融券借出的方式，找到一种不用减持也能盈利的模式，较好的缓解了市场的抛压。

　　主力的“逼宫”之旅或许还没有结束，但首席研究员要提醒的是，伴随着奥运会结束的钟声敲响，也许就是某个阶段时间内的“利空出尽”，政策面留下的想象空间，值得我们以重在参与的奥运精神“玩”一把。 (首席研究员)