“城内资金舍不得出来，城外资金没有勇气进去”，一语道尽当前股市中进退两难的矛盾心理，行情持续的破位下行，不仅吓退了场外的新资金进场“抄底”的决心，也使“大小非”丧失了低位“割肉”的勇气，在首席研究员看来主流资金这种进退两难的境地，加上当前相对平稳的政策预期，为营造出当前股指的弱势平衡创造出了条件，而依托已贴近历史铁底的超低市盈率，则令行情的技术反弹因素在短期之内占据了上风，我们建议客户不妨抱着“玩票”的心态，以轻仓参照本内参精选的股票池搏击反弹。

　　同样两则来自中登公司的数据，将当前市场进退两难的境地暴露无疑：

　　新增开户数创下20个月以来新低。今年以来大盘的连续调整，使得前两年牛市中的赚钱效应不再显现，新增的股票账户数也是一再下滑。中登公司数据显示，8月份该数据仅为70.49万户，较前一个月减少了约21万户，改写了今年以来的地量水平。历史数据显示，相比2007年，股票开户情况今年总体上也出现了大幅的回落。据统计，今年上半年两市新增股票账户共计926.08万户，与去年同期相比降幅超过了50％；而今年1至8月份的新增账户总数也仅为1089.48万户，只相当于去年同期的四成左右。与股票开户情况类似，上月两市新增基金账户数也降至年内低点。数据显示，8月新增基金账户76677户，环比再降11379户。

　　“大小非”已舍不得低位“割肉”。根据中登公司数据，8月两市合计解禁股改限售股215.47亿股，达到7月的8.5倍，但其中大非持股达210.37亿股，占当月解禁股总量的98％左右，小非持有的解禁股数量仅有5.10亿股。尽管大非占比显著提高，但同7月相比，其套现动力却明显减弱。数据显示，8月两市减持数量仅为4.80亿股，环比下降43％，日均减持量约为2286万股。8月大、小非减持量各为0.94亿股和3.87亿股，比上个月的2.93亿股和5.56亿股分别下降67.9％和30.4％。其中大非减持占比仅在19.6％左右，比7月的34.5％显著降低。

　　同时政策面上，无论是宏观经济还是证券市场在表面上都透射出向好的迹象：

　　“防通胀”取得阶段性成果。日前王副总理表态指出，当前中国的经济形势总体上是好的，我们有信心、有能力战胜当前的困难和挑战，实现保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨的目标。虽然“保增长”现在还缺乏确切的数据来论证，但“防通胀”的成果却已较为明显。据业内普遍的预测，今日公布的8月份CPI涨幅有望回落到6％以下，如若这样，CPI涨幅就是连续13个月内首次降到6％以下，年内月份将呈明显的回落走势，这意味至少在表面上，我国物价增长的“拐点”正在显现。

　　证监会的“救市”冲动越来越强。虽然从政策效果上来看，证监会近期在“大小非”与新股发行上所做的努力，并没有实质性给股市带来福音，但值得注意的是，在新股已经过半跌破发行价的情况下，证监会却不断加快企业“过会”的速度，而为了使过会新股顺利发行，管理层有发动一波旨在维护市场融资功能行情的“冲动”。

　　另外，股指不断的创出新低，也令市盈率的吸引力开始变得诱人。据统计，截至9月9日，沪市A股平均市盈率为16.15倍，深市A股平均市盈率为17.7倍，沪深300指数的平均市盈率更低至13倍左右。而美国三大指数中，道琼斯工业指数的平均市盈率为17.72倍，纳斯达克指数平均市盈率为20.88倍，标普500指数平均市盈率为15.5倍。香港恒生指数的平均市盈率为13.24倍，国企指数的平均市盈率为15.11倍。这些指数的市盈率水平与沪深股市基本相当，这意味着A股的估值已初步具备了国际吸引力。

　　首席研究员需要指出的是，对于行情具备反弹的动能的判断，是建立在经济暂且稳定这个基础之上的，但实质上中国经济还远未走出迷茫期，证监会能够调用的政策资源也较为有限，因此我们并不主张客户在现在就下“重注”押宝，而仍然要将参与反弹的风险意识与止损的技术指标相结合轻仓为之。

　　(首席研究员)