家电行业：盈利增长强劲 下半年有望保持

　　08/1H 家电行业上市公司的整体表现

　　家电行业08/1H 的静态PE 分别为16.6 倍，低于A 股市场17.37 倍平均水平，估值基本合理；用PEG 指标来衡量，家电行业为0.25（用08/1H 的市盈率和增长率测算），远低于A 股市场0.9 的平均水平，但考虑到高通胀压力、房地产成交量萎缩、消费信心指数可能继续下滑等不利因素，我们认为家电行业的低PEG 状况将难以长期维持。综合来看，家电行业的整体估值水平与A 股市场的平均水平基本相当，这也印证了我们前期给予家电行业的中性评级的判断。

　　08/1H 家电各子行业之间的比较

　　08/1H 静态PE 最低的三个子行业分别为，空调10.5 倍、洗衣机18.6 倍、小家电27.6 倍。其中，空调业务PE 出现了明显下降，而且远低于A 股17.4 倍的水平，已经具备了较高的投资价值，但需要指出的是，该行业已经度过其最景气的时期（房地产销售萎缩的负面影响逐步体现、下游消费信心可能进一步下降），未来2-3 内业绩增速可能放缓。

　　08 下半年及09 年展望

　　进入08 下半年，对家电行业造成不利影响的“凉夏”现象（主要影响空调行业）将消除，宏观调控、人民币升值、原材料和人工成本上升等问题将继续困扰着行业发展，预计下半年家电行业的业绩表现与上半年基本持平。分行业来看，空调行业销量下半年将略逊于上半年；彩电行业略好于上半年；冰洗行业则没有明显的季节性差别。

　　09 年对于家电行业而言，可以说是挑战与机遇并存。一方面，高通胀带来的负面影响将在09 年得到更全面的体现、国内经济增速下滑的压力在加大、下游消费者的信心指数将继续下滑、出口环境可能进一步恶化等因素对家电行业业绩增长形成很大的挑战；另一方面，“家电下乡”、冰箱和洗衣机进入更新换代高峰期、CRT 电视逐步被平板电视取代等因素给行业发展带来机遇。

　　09 年行业增速可能放缓 维持中性评级

　　从估值来看，家电行业08/1H 的静态PE 分别为16.6 倍，低于A 股市场17.37 倍平均水平，估值基本合理；用PEG 指标来衡量，家电行业08/1H 为0.25（用08/1H 的市盈率和增长率测算），远低于A 股市场0.9 的平均水平，但考虑到高通胀压力、房地产销量萎缩、消费信心指数可能继续下滑等不利因素，我们认为家电行业的低PEG 状况将难以长期维持，而且进入09 年，高通胀和房地产销量萎缩的负面影响将全面得到体现，行业虽仍能保持较高的增长，但增速放缓将不可避免。虽然产品升级换代和“家电下乡”对行业产生正面刺激，但涉及的规模相对有限。综上所述，维持对行业的中性评级。