机场业：守得云开见月明 推荐4股

　　投资要点：

　　􀁺 机场行业，最坏的时候即将过去。

　　08 年以来主要受自然灾害、奥运等短期因素的影响，民航业务量增速逐月下滑，5-7 月份旅客周转量增速持续呈负增长。预期奥运会结束后，10 月份民航业务量增速有望出现显著反弹，四季度旅客量吞吐量增速有望回复至10％左右。而09 年即使中国经济增速回落至8—9％左右，机场旅客吞吐量增速也有望达到10％左右，同时考虑08 年低基数的效应，预期旅客吞吐量增速在12％左右。

　　􀁺 非航业务是长期的利润增长点。从自营向特许经营模式转型，商业租金水平提升是未来几年驱动主要机场非航业务发展的重要力量。

　　􀁺 机场板块弱市防御性较好。机场行业抗经济周期能力较好、业绩增长相对稳定，牛市中的表现通常落后于周期性行业，但熊市中一般能够跑赢大势。

　　􀁺 预计A 股机场板块09 年利润增速30％以上，超过A 股市场整体15％左右的利润增速。

　　08 年受业务量增速放缓、新收费政策导致收费下降及部分非经常性因素影响，除白云机场业绩呈现快速增长外（受益于收购集团资产），上海机场、深圳机场和厦门空港利润下滑或增速放缓。假设09 年行业旅客吞吐量增速10％-12％，由于09 年四家机场公司基本没有新设施投产、固定成本稳定，预期09 年A 股机场行业整体利润增速在30％以上，超过A 股市场整体15％左右的利润增速。

　　􀁺 行业运行趋势决定估值水平，行业趋势向上时，市场估值会向上调整。目前机场行业四家公司09 年平均动态PE 21 倍。回顾上一轮熊市时期，02—05 年机场行业平均估值水平为27 倍，其中03 年非典时PE26 倍，04 年行业增速反弹时，机场股平均PE 水平达到36 倍。行业运行趋势是决定估值水平的重要因素，当行业趋势向上，利润增速加快时，市场估值会向上调整。如果四季度机场业务量增速在触底后出现显著回升，并且09 年在08 年低基数的基数上实现较快增长，机场行业估值水平很可能存在继续提升的空间。

　　􀁺 增持机场行业。

　　考虑到9、10 月份机场业务量增速将出现反弹，行业最坏的时候即将过去，同时09 年行业增速有望在08 年低基数的基础上实现较快增速、机场行业09 年整体利润增速在30％左右、超过A 股市场整体15％左右的利润增速，我们认为机场板块在未来一年时间里跑赢大势的概率较大，将行业评级从“中性“上调为”增持”。

　　在我们重点关注四家机场公司。

　　白云机场： 2011 年前，由于没有大规模的资本性开支，公司航空性业务利润率水平将处于持续提升态势，同时非航业务也处于持续改善过程中。预期公司08、09 年EPS 分别为0.45 元和0.60 元，08-09 年业绩复合增长率30％，09 年动态PE为19 倍，维持公司“谨慎增持”评级。

　　深圳机场：2011 年前，广告业务和候机楼商贸业务是公司业绩增长的主要驱动因素，航空性业务由于受产能瓶颈限制，增长相对比较缓慢。预期公司08、09 年EPS 分别为0.23 元和0.40 元，09 年动态PE 仅为17 倍、在机场板块中最低，维持 “谨慎增持”评级。

　　厦门空港：收购集团资产从07 年下半年并表，分别增加公司08、09 年EPS0.10元和0.20 元；现有设施可满足未来五年发展，航空性业务处于利润率持续提升的态势中；从08 年8 月份起，候机楼租金提升30％，将驱动未来两年非航业务较快发展。预期公司08、09 年EPS 分别为0.64 元和0.80 元，对应09 年动态PE18倍，维持 “谨慎增持”评级。

　　上海机场：由于08 年总投资100 亿左右的新航站楼和跑道投产，受固定成本一次性增加的影响，08 年是公司业绩的低点；09 年开始随着新设施产能利用率的提升，公司业绩将进入快速回升阶段；同时预期集团资产注入将增厚公司业绩。不考虑资产注入，预期08、09 年EPS 分别为 0.45 元和0.60 元，对应09 年动态PE28 倍，维持“谨慎增持”评级。由于公司短期估值水平较高，建议投资者在股价

　　回调至14 元左右（对应09 年23 倍PE）后介入。