蓝星新材：最坏的时光已经过去

　　事件：08年上半年蓝星新材(600299)实现营业收入45.06亿元，与去年同期相比增长36.04％；实现净利1.49亿元，与去年同期相比增长11.48％，每股收益0.29元。

　　平安证券对该公告研究后给予蓝星新材“强烈推荐”评级，点评：1、扣除非经常损益后业绩低于市场预期。08年上半年公司实现净利润1.49亿元，比上年同期增长11.48％，摊薄后EPS为0.29元，扣除非常损益后的EPS为0.18元，该数据低于市场预期。公司10万吨有机硅装置因雪灾影响停产近一个月，再加上地震的连带影响导致原材料工业硅价格上涨，公司有机硅毛利率下降较快，对公司的利润影响较大；另外丙烯价格随着原油价格上涨，也影响了公司苯酚/丙酮业务的经营情况。面对自然灾害、原材料及原油价格上涨、化工市场竞争加剧及出口退税率下调等多方面不利因素带来的影响，公司继续强化内部的有效控制，细化成本管理，已经取得了初步的成效，这将在下半年的财务数据中得到体现。

　　2、公司有机硅业务开始复苏。江西基地3000/年吨氨基硅油项目于8月21日建成并投入试车生产，22日生产出合格产品，该项目的建成投产，不仅延伸了星火厂有机硅产品的产业链，增强了企业发展后劲。公司目前积极向下游延伸，预计未来有机硅中间体的自用率将达到60％，从而能有效化解中间体DMC价格波动带来的影响。考虑到道康宁张家港的有机硅基地目前已建成了白碳黑项目，而单体装置还未开始建设，我们预计该有机硅单体项目可能缓建，再加上国内对韩国、泰国的有机硅产品的反倾销，未来几年有机硅行业将面临一个较好的市场环境。公司兰州硅材料基地能自给50％的工业硅，09年中期将建成新的2.5万吨/年工业硅，从而在原材料紧张的情况下保障公司的可持续发展。公司江西基地的有机硅产能也能通过技改获得较大的突破，预计09年公司江西基地将增加10万吨/年的有机硅单体产能。另外公司控股52％的天津40万吨（一期20万吨）有机硅项目已经开建，预计一期将于09年年底完成，届时公司将成为具有规模和技术优势的有机硅龙头，而且天津项目将不断开发高附加值的系列有机硅下游产品，成为公司有机硅业务新的增长点。

　　3、随着油价下跌，环氧树脂链将受益。受原材料及能源上涨的因素影响，公司苯酚/丙酮--双酚A--环氧树脂链的业务受到了一定程度的影响，相关毛利率下降。由于公司环氧树脂在国内的龙头地位，其营业收入仍保持了稳定的增长。随着油价的下跌，公司的原材料价格也开始下跌，我们预计环氧树脂的毛利率将有所回升；再加上公司5万吨/年电子级环氧树脂将在09年建成，产能扩张也将保障公司未来业绩增长。

　　4、最坏的时光已经过去。由于08年地质灾害、油价持续上涨、通货膨胀加剧的不利局面，公司的经营情况受到了较大的影响，08年上半年可以说是公司近几年来最困难的时期。在更换新的管理层后，公司推行的精细化管理已经带来了较好的效率，目前公司有机硅、环氧树脂等业务已显示出良好的发展态势，公司最坏的时光已经过去，未来长期增长可期。

　　5、我们预计蓝星新材08、09年每股收益分别为0.78和1.13元，公司主导产品：有机硅、环氧树脂等产能规模不断扩大，毛利率有望保持稳中有升；考虑到公司未来将成为具有国际竞争力的化工新材料龙头企业，我们维持公司“强烈推荐”的投资评级。