国阳新能（600348）：业绩大幅提升依赖解决关联交易

　　●公司喷吹煤价格于8 月20 日上调300 元/吨(含税)，调价后为1200 元/吨，较上半年均价683 元/吨上涨517 元/吨，涨幅为75.64％。

　　●公司于7 月份上调无烟块煤价格150 元/吨(含税)，目前销售价格在800元/吨左右，较上半年均价605 元/吨上涨195 元/吨，涨幅为32.32％。

　　●基于钢铁价格自6 月10 块煤炭以来的持续下跌，尤其是近期的大幅下跌，公司预计短期内不会再次上调喷吹煤价格，但下调价格的可能性也不大。

　　●公司7 月份煤炭综合销售价格为530 元/吨，按照上半年喷吹煤占总销量比重14％左右计算，8 月份此次提价相当于提高综合销售价格37 元/吨左右，假设未来几个月保持目前价格，则下半年煤炭综合销售价格在555元/吨左右，较上半年均价上涨163 元/吨左右，上涨41.58％。

　　●由于二季度以来煤价涨幅较大，公司同时也调整了下半年收购集团原煤的价格，自7 月1 日起，将收购价格调整至481 元/吨。按照上半年关联交易金额以及煤炭数量计算，上半年平均收购成本为320 元/吨，因此，此次价格上调使下半年收购成本增加161 元/吨，增幅为50.33％。

　　●假定公司下半年收购集团原煤数量与上半年一致，则此次调价将增加成本支出11.9 亿元，假定下半年公司煤炭总销量与上半年持平，则增加下半年吨煤综合销售成本为76.2 元/吨，增幅为23.4％。

　　●综合下半年煤炭价格与成本变动来看，假定煤炭价格未来不发生变动，则下半年吨煤毛利有望增加87 元/吨，将大幅提升下半年业绩。同时值得指出的是，由于喷吹煤占比仅为14％左右，因此，即使喷吹煤价格未来出现下调，对公司煤炭综合销售价格影响也非常有限。

　　●公司目前电煤销售价格为320 元/吨，远低于当地市场销售价格，因此，2009 年电煤合同价格大幅上调的可能性非常大。

　　●公司于6 月份对生产能力进行了重新核定，核定后产能为1560 万吨，因此，公司一矿和二矿未来仍有一定的增产空间。此外，开元煤矿以及平舒煤矿也将增加未来两年煤炭产能。总体看，煤炭产能将保持稳步扩张态势。

　　●从目前价格趋势看，未来喷吹煤价格受钢价持续下跌影响存在下跌的可能，但考虑到供应持续偏紧，下调幅度应该有限。同时，公司喷吹煤比重只有14％左右，因此，即使喷吹煤价格下调对总体业绩影响也不大。未来几年业绩的显著提升将依赖于收购集团煤矿以大幅降低关联交易，我们维持2008-2009 年EPS1.31 元、1.51 元的预测，维持“增持”投资评级。

　　(东方证券)