著名绩优股福耀玻璃：15.7亿存货大风险在后面

　　“著名绩优股”福耀玻璃(5.09,-0.12,-2.30％) 15.7亿存货大风险在后面

　　汽车巨头们的收缩战线只是开头，这是福耀玻璃真正最大的风险

　　“没办法，我们也没办法。”福耀玻璃(600660.SH)证券部人士说。这一切来得如此突然，让市场惊慌失措。

　　2008年中报，著名绩优股福耀玻璃一举颠覆原有形象，亮出了5.66％净利增长率，这个数字是半年前的约1/9，录得净利润4.4亿，而存货则继续攀升至15.7亿元，占据流动资产半壁江山。

　　原材料的征途

　　2005年，4.36亿元；2006年，5.06亿元；2007年6月，5.12亿元；2007年12月，6.59亿元；2008年6月30日，7.09亿元；2008年？

　　这就是高达50％利润增长背后，福耀玻璃存货浩荡的囤积过程。7.09亿原材料，加之3803万元在产品、8.14亿元的产成品，785万的周转材料，就构成了整个公司一半的流动资产。

　　这一切源于材料价格攀升。公司的两种主打产品汽车玻璃、浮法玻璃，主要原材料就是重油和纯碱，二者共占浮法玻璃成本的60％，另外一种主要原材料是生产汽车玻璃用的PVB膜。据统计，2008年1-5月重油均价为3822元/吨，同比上涨36.07％，1-5月纯碱均价2026元/吨，同比上涨20.80％。而公司的PVB产品主要供货方为日本积水化学公司以及杜邦、首诺等。杜邦公司今年以来已经两次宣布提价。

　　市场普遍认为下半年纯碱将有新产能投放，价格上涨难以持续，重油也将因原油价格回落难续涨势。将有望缓解公司成本上升的压力。可是，高位买入的原材料，计提跌价的巨大风险扑面而来。

　　以重油为例。报告期内的原材料7.09亿，根据广发证券分析师谢永元介绍，重油的存货一般都超过纯碱；如果假设原材料中约50％为重油，那么其总价值约为3.5亿。根据玻璃行业原材料一般1-2个月的订货期，可以倒推出6月份报告期的存货大都是在4-5月份订购，当时价格在4000-4200元之间，取其均价4100元/吨，其时正是油价一发不可收拾的时候。

　　而现在，油价已经从145美元跌至110美元下方，跌幅约25％，“重油价格目前还没怎么反映出来，有个滞后效应。”考虑到国内的价格管制，重油价格同步调整幅度会低于国际油价，如果按照10％计提比例，福耀玻璃仅在重油一项，就将面临3500万元的跌价损失。

　　下游的倒逼即将到来

　　“这种情况下，我们争取零存货。”长安汽车证券部人士说。长安汽车是福耀玻璃主要的国内客户之一。“像玻璃这种行业，谈判时他们定价权非常弱。”

　　福耀玻璃在2008年初获得的丰田中国配套订单50％份额也是一个强有力的“定心丸”。但谁也没有料到，7月28日，丰田公司刚刚将今年的全球销售目标从去年12月份宣布的985万辆下调至950万辆；8月28日，丰田又进一步下调了明年的全球销售目标，由此前的1040万辆下调至970万辆。与此同时，丰田召集集团内相关部件制造商通报了明年全球生产计划将下调7％的情况。这个消息更是让福耀玻璃雪上加霜。

　　全球金融危机的影响还未全面铺开，汽车巨头们的收缩战线只是开头。“这是福耀玻璃真正最大的风险。”谢永元说。

　　根据谢永元的介绍，一般下游汽车厂商向配件商下订单，大多上是三个月或者半年一个周期。也就是说，福耀玻璃的现有8.14亿元产成品存货，理论上大部分会在半年之内卖完。这会是一件轻松的事情吗？福耀玻璃证券部的回答是：“我们都是根据下游下单才生产的。”

　　“半年报的产成品存货比年初增加了1.7个亿，2007年那么好的市场也没增加这么多。”一位业界人士委婉地说。戏剧性的是，和同行业的南玻A相反的是，福耀玻璃从来不计提存货跌价准备。

　　骑虎难下的项目追逼财务

　　2007年8月-10月投产的北京汽车玻璃项目、广州汽车玻璃项目、海南汽车级浮法玻璃项目等产能在今年集中释放，年底湖北120万套汽车玻璃生产线将建成投产，产能预计将达到1200万套左右，相较2007年初产能扩张幅度约70％，同时还存在接近完工的福清浮法项目、浮法深加工项目和上海汽车(6.06,-0.23,-3.66％)项目，均已完工90％以上。这些憧憬了许多年的产能，现在变得骑虎难下。

　　正是这堆项目和巨量的存货，让福耀玻璃陷入现金桎梏。早在今年2月，投资者就通过“用脚投票”，表达了对公司产能过快增长的担忧，增发项目最终被取消，公司只得求助抵押贷款。可这也导致了银行借款大幅上升，6月30日止短期借款高达17.94亿元，比去年年底15.06亿增加了近20％。由于此前的长期借款有一半将于近两年到期，巨大偿付压力显现。从2008年上半年的情况来看也是如此。伴随着借款的增加，再加上近年来的加息周期影响，利息支出急剧扩大，2008年上半年，光半年的利息就已经达到1.64亿元。