股改断送牛市成果 管理层终于出手救市！

　　2、龚方雄：宏观经济度过拐点

　　金融界网站9月5日消息 据《香港大公报》报道 摩根大通认为，对中国经济“硬着陆”的顾虑可能是过虑了，因通货膨胀已到顶，而且政府提升经济增长的措施将支持企业获利增长。

　　摩根大通中国股票研究负责人龚方雄在昨天的研究报告中称，下滑的油价将降低企业的成本压力，同时中国股票价格下挫表明投资者已对全球经济增长放缓“作出反应”。

　　他称：“中国过去两个月已度过了重要的宏观经济不确定性的转折点。预计新兴市场基金将持续而长期流入中国股市，中国增长回落的风险很有限。”

　　追踪102家内地企业的MSCI中国指数今年已下挫36％，因政府抑制通货膨胀的措施侵蚀企业获利，加上担心全球减速将减弱中国出口产品需求。据彭博数据，该指数以已报告获利计算的本益比为13倍，是零六年六月以来最低。

　　中国第二季度经济增长10.1％，连续第四个季度放缓，促使中央政府把更多重心放在维持增长和保护就业上。龚方雄称，政府的举措以及可能放松货币政策意味着未来几季的国内生产总值(GDP)增长不会低于9％。

　　摩根大通在报告中称，随着原油价格自七月十一日所创纪录最高147.27美元一桶下降26％以及伦敦金属交易所交易的商品价格大幅下滑，企业成本压力将缓解。(金融界网站)

　　3、寻找下行信号-基于微观与宏观数据矛盾的分析

　　1、基于发电量与工业生产的矛盾，我们的观点是：发电量和用电量的减少可以部分地由电力消费和生产的弹性系数下降来解释，部分由小企业关停合并来解释。至于电力消费和生产弹性系数下降的原因，部分可能是由于技术进步和企业生产规模扩大。我们预计这一趋势将继续，如此，电力消费弹性系数未来将继续下降，经济增长对电力的需求下降，而考虑到经济还处于下滑周期，则电力需求可能下降更多。当然，电力需求下降也会反映到煤炭需求下降。这样一来，我们还可以得到的一个推论是，电力价格改革的影响要比大家想象得小，因为电力消费弹性系数和单位电耗大幅降低之后，电力价格改革的冲击要小得多。

　　2、基于贷款与固定资产投资的矛盾，我们坚信，贷款增速下行或许将在晚些时候影响到投资增长率。但是年内的投资增长率应该还能维持高位，这主要是由于灾后重建所致。

　　3、基于货币供应与经济增长的矛盾，我们的结论是：从超额货币供给的角度出发，我们认为，在接下来的很长一段时间里，货币将继续沉淀入银行体系，缓解通胀压力。只有当金融市场萎靡不振，而通胀预期再度上行的时候，货币会重新进入实体经济，减少超额货币供给，并推高通胀。从这个角度看，对通胀预期的控制尤其重要。从流动性的角度来看，就目前而言，M2-(GDP+GDP缩减指数)小于0，这意味着流动性过剩已经出现逆转，背后的含义是中国经济和资本市场将遭受比较严重的冲击。

　　4、总结起来，从市场的力量来说，下行的压力非常大。四季度灾后重建等政府行为有助于缓解市场的力量，使得年内经济增长仍可维持在较高的水平。但是，我们相信，政府的力量终归是有限的，经济终将下行。

　　5、本月数据展望。通胀全面缓解，CPI下行至5.5％，PPI略微回落至9.8％。工业生产或许继续回落。工业企业利润三季度略微回落，但是仍然高于一季度，而四季度有望反弹至年内最高点。(申银万国)