股改断送牛市成果 管理层终于出手救市！

　　4、证监会还在酝酿哪些“救市牌”

　　最近你写了一篇文章，叫《证监会：二次发售细节待定》，除此之外，证监会还有哪些酝酿出台的政策暖风?

　　周翀：关于大股东增持的办法，征求意见稿差不多已经出来了，就是鼓励大股东往回购买股票。同时，还有一个上市公司回购注销的办法，或者回购用于其他用途，目前，这个办法还没有出来。

　　张景东：管理层的思路还是有的，而且比较接近我们期望的路径。现在我比较关心两个问题：一是市场外因素，二是市场内因素。

　　外部我们最关心剩下几个月的宏观调控，因为这直接关系到宏观经济走向;市场内部因素，最重要的是供求失衡问题怎么解决，就是大小非问题，二次发售也好，大股东增持也好，锁定期延长也好，其实都解决不了这个问题。

　　李南：大股东增持增加了资金，增加了需求，但二次发售大家会理解成是对大小非的限制。

　　周翀：6月22号，尚福林在证监会一个党委会议上说了几句话：一是有序调节融资节奏;二是以适当方式，定期公布上市公司解除限售存量股份数据;三是鼓励和引导长期资金入市，这句话我觉得可以解读分红政策，因为社保和企业年金入市很大程度需要稳定的现金回报;四是逐步完善市场的内在稳定机制，这句话其实包括了大股东增持、上市公司回购和二次发售。

　　张景东：要解决供求问题，应该从供给和需求两个方面着手。现在，管理层主要是在供给上想办法，原来大小非解禁之后可以直接在市场里面抛，现在必须通过大宗交易。大宗交易还是管不住，就想出二次发售的办法，虽然到现在为止二次发售是怎么回事，我们谁也不清楚。

　　李南：二次发售是什么意思?

　　张景东：二次发售的思路，应该是大小非把股票卖给券商，然后券商在市场减持。

　　周翀：要是卖给券商的话，那应该等于券商做市商，我的理解好像不是这样，券商还是像IPO一样，把股票承销出去。它是在场外卖，买的也不一定是机构，散户也可以买。

　　李南：据说海外有N种二次发售方式，我们会学哪一种?

　　周翀：有一种是美国的二次发售，持股超过10％的大股东、公司高管层和董事所持有的股票叫做限制性股票，度过锁定期以后，仍要永久遵循以下守则：第一，要事先申报，减持之前必须填写一个114条款，然后向美国证监会提交申报;第二，每3个月可以出售的股份数额不能超过已发行股份的1％，或者4周内平均周交易量的较大者;第三，转让方式必须经过中介，不得劝诱，不能打广告，仅能支付一般性的经纪手续费;第四，信息披露所提供的信息包括有关发行人、业务产品简述，还有最近的资产负债表和损益表;第五，在表格上交后的3个月内必须完成售出交易。

　　还有一种是香港模式，叫大股东持股配售。第一，不需要向监管部门申请，这跟美国正好相反;第二，可转让证券数量规定不得超过已发行股本的20％，相当宽松;第三，在减售期，非控股大股东在交易所上市6个月内禁止出售，控股股东12个月内禁止出售;最后，禁售期满后，可以在市场直接减持，也可以通过中介机构进行配售减持。

　　张景东：美国、中国香港差别这么大，可能跟市场地位有关系。中国香港是一个新兴市场，要吸引投资者，就需要给投资者更大的自由度，咱们将来可能会倾向于香港模式。

　　李南：管理层希望通过这些政策给市场一点信心，但似乎效果不大。

　　张景东：好心不一定能办好事。如果往不好处想，利空的时候可能还更多，这就会比较糟糕。比如说二次发售，有些人可能就会理解成利空，因为这个价格可能比二级市场要低，这种情况下，对市场来讲，显然就有利空的因素了。

　　李南：可交换债券和二次配售配套使用，它会成为价格稳定器吗?

　　张景东：可转债是上市公司自己发的，将来可以转成股票;可交换债不是上市公司自己发的，是控股集团、大股东来发的。投资者之所以要买，一是可以上市交易，二是有这个能力，三是愿意转成股票的时候，你在市场里可以赚取差价。如果市场价格比投资者的可交换债券还低，可以持有到期，还本付息。通过这个方式，可以锁定投资者的风险。

　　周翀：市场很火的时候，投资者肯定会把这个债券换成所对应的股份，如果市场很不好就不用转了。

　　李南：大小非不仅仅是成本问题，还有比较收益、控制权等问题。

　　张景东：大小非有一个前提，就是我们能够判断。但现在股票价值多少，我们并不清楚，尤其是小非，它本身是不可能拿到控制权的，上市以后，一个财富突然出现几十倍、几百倍、上千倍地增长，一般人是抵御不了这种诱惑的，原来可能只有10万元，解禁以后变成1000万元了，但市场在一路下跌，投资者肯定是要卖的，所以仅仅从限制供给这个角度去解决问题可能很难，限制越多越麻烦，我更倾向于卖，现在的情况就是这样。

　　李南：管理层出台这样一些政策，是希望通过市场低迷期来进行制度建设，对吗?

　　周翀：就像炒股一样，当你被深度套牢的时候，你肯定相信自己是一个价值投资者，这样你心里也舒服很多。我们对证监会这些政策也应该这么看待，在市场低迷的情况下，这个机构还是在不断地做事，不断地推各种基础性制度，假如行情有一些转折了，我们会收获很多更好的东西。他们有句话，叫做“标本兼治，长远兼顾”。

　　张景东：管理层出台这些规定，可能是希望通过这种方式，引入长期资本。因为对长期资本来讲，主要看中分红回报率有多少，短期波动可以忽略不计。 （投资者报）