严重超跌 极具长期投资价值八大蓝筹

　　双汇发展（000895）：猪肉价格下跌利好公司未来业绩

　　上半年经营业绩表现符合预期

　　公司2008年上半年实现营业收入1,287,402万元，比去年同期增长41.88％；实现净利润28,080万元，比去年同期增长16.88％，每股收益0.4634元，业绩表现符合预期。

　　上半年猪肉价格高涨造成公司肉制品业务毛利率水平降低

　　2008年上半年，猪肉价格总体保持高位运行的局面，这使得公司以猪肉为原料的高温肉制品以及中低温肉制品毛利率因原料价格的上涨而出现降低。其中高温肉制品毛利率为11.44％，同比下降1.61％，低温肉制品毛利率为6.84％，同比下降3.26％,各类业务综合毛利率为8.13％，同比下降1.98％我们认为，公司低温肉制品还须靠产品创新制胜公司将低温肉制品作为大力发展的重点业务，使得低温肉制品的产量取得了较快的增长。然而与高温肉制品相比，低温肉制品毛利率偏低(平均比高温肉制品低4－5个百分点)，公司只有通过产品科研创新，不断推出受消费者欢迎的新产品，才能使得低温肉制品在产量增长的同时，盈利能力也逐渐提升。

　　我们预计，随着下半年猪肉价格回落，公司业绩会有所提升

　　经测算，猪肉价格下降10％，公司高温肉制品毛利率上升6％，低温肉制品毛利率亦上升8％。2008年2月底，猪肉价格达到24元／千克的高峰后开始稳步回落，到8月初已经下跌了将近12％，我们预计，08年下半年猪肉价格仍然会有一定幅度的下跌，跌幅可能在5％-8％之间，基于此，我们预测公司高温肉毛利率的回升也能在3-5个百分点左右，低温肉制品毛利率回升也可能在4-6个百分点左右，从而拉动公司整体业绩的增长。

　　我们判断，公司整体上市短期难以实现

　　最近公司放弃了对BVI懋源投资有限公司持有的漯河华懋双汇化工包装有限公司、漯河双汇新材料有限公司和漯河双汇保鲜包装有限公司部分股权转让的优先受让权，最终由公司的实际控股股东香港罗特克斯有限公司受让了这部分股权。这反应了以高盛为代表的实际控制者并不打算放弃对双汇的控制。罗特克斯通过受让三家公司的股权，从而对这三家具备较强盈利水平公司的盈利得以直接掌控，而无须通过上市公司。这可能是对此前外界对公司资产注入或整体上市预期的一个反面的信号。

　　预测与估值

　　我们预计公司2008-2010年的每股收益为1.16元、1.56元、3.02元。目标价45.00元。给予“增持”的投资评级

　　(中信建投)