严重超跌 极具长期投资价值八大蓝筹

　　昆明机床（600806）：业绩符合预期 毛利率继续提升

　　公司发布中报，上半年实现营业收入8.09亿元，同比增长46.75％；实现净利润14807.17万元，同比增长56.95％；每股收益0.35元。公司业绩符合我们预期。

　　机床销售和盈利快速增长

　　上半年，公司机床产品实现销售收入6.22亿元，同比增长53.02％；其中卧式铣镗床收入2.80亿元、增长63.07％，落地式铣镗床收入2.75亿元、增长50.97％，刨台式铣镗床收入7574万元、增长116.12％。加上机床加工服务，机床业务整体实现收入6.50亿元、净利润1.52亿元，分别增长46.61％和72.62％；非机床业务实现1.48亿元，增长34.44％，净利润-367.60万元，同比减少1665.80万元。

　　结构优化提升毛利率，原材料涨价

　　下半年体现上半年公司营业毛利率35.17％，同比提高3.53个百分点。其中机床产品毛利率36.54％，同比提高7.38个百分点，占主营收入比重76.87％，同比提高3.15个百分点；高效节能压缩机毛利率18.43％，同比下降11.22个百分点，占主营收入比重14.74％，同比下降2.76个百分点。盈利较强的机床业务占比提高，产品结构进一步优化。而且在机床业务内部，落地镗收入占机床业务比重42.21％，同比提高1.22个百分点。由于生产周期较长的原因，上半年原材料涨价未对产品毛利率构成影响，预计涨价因素会在下半年和明年体现，因此下半年毛利率面临小幅下降压力。

　　道斯机床盈利增强，增值税返还增加营业外收入

　　上半年，公司实现投资收益701.84万元，而去年同期为-56.58万元。其中合营企业昆明道斯机床(50％)上半年实现净利润769.70万元，同比增长2.91倍，接近去年全年水平；同时5月份收购长沙赛尔5％实现投资收益360.65万元。上半年，公司还收到去年数控机床50％增值税返还2637.72万元，营业外收入同比增长60.67％。投资收益和营业外收入大幅增加是上半年利润增速快于收入增速的主要原因。

　　补提坏帐准备，提高资产质量

　　相对于其他机床企业而言，公司按帐龄计算的坏帐准备提取比例就要高很多：1年以内5％；1～2年50％；2年以上100％。上半年公司补提坏帐准备1744.31万元，还计提固定资产减值准备157.82万元；而去年同期没有计提。公司资产质量进一步提高。

　　盈利预测与估值

　　我们维持以前的盈利预测，2008～2010年分别实现每股收益0.73、1.02和1.38元，目标价18.25元，维持买入评级。

　　(中信建投)