云南白药财务隐忧：现金流减少已逾半年

　　受产品赊销影响，云南白药(28.09,0.09,0.32％)(下称“白药”)上半年经营性现金净流量为负数。2008年中报显示，经营性现金净流量为-96.4万元，与上年同期1.4亿元的经营性现金净流量相比，经营性资金被占用明显。

　　同时，白药旗下部分控股公司渐次出现经营性亏损，如何整合经营旗下公司成为白药眼下待解决的问题。

　　现金流减少去年年底已经出现

　　白药刚刚发布的2008年中报显示，公司上半年共实现营业收入27亿元，比2007年上半年增长了55％，创近年来营业收入增长新高。而同时销售商品收到的现金只有26.4亿元，同比仅增长15％。

　　正是因为经营性现金流入没有跟上营业收入的增长，导致白药上半年经营性现金净流量出现负数为-96.4万元，与上年同期1.4亿元相比降低了不止1倍。同时，上半年现金余额为6.35亿元，其中还包括从银行取得的1.1亿元短期借款。而上年同期7.75亿元无短期借款的余额相比，公司自身创造的现金收入减少明显。

　　而实际上，白药经营性现金净流减少自2007年第三季度就开始了，前三季度营业收入同比增长近19％，而同期经营性现金净流同比却减少了21.4％。2007年全年营业收入同比增长了28％，而经营性现金净流却同比减少79.29％。

　　公开资料显示，白药的业务主要是白药生产销售和医药商业批发业务。从财报看，“白药产品利润高，商业批发收入好”。

　　据2008年上半年的分业务统计，上半年医药商业收入(不含白药产品)为17.95亿元，占集团收入的66％。不过毛利率就差一些，其贡献利润只占全部利润的13％。而尽管白药产品收入只有8.18亿元，仅占集团收入的30％，不过却贡献了77％的净利润。

　　从2008年中报来看，上半年白药销售和商业批发增速都超过了40％。不过，商业批发收入增速比白药销售仍高出14个百分点。

　　“上半年经营性现金流入减少主要是因为赊销增加了”，董秘兼副总裁尹品耀对本报记者表示，“赊销主要是商业这块儿，销售规模扩大了，赊销增加也很正常。”的确，与期初相比，期末应收票据余额增加了8500万左右，应收账款余额增加了1.8亿元左右。从而使得白药上半年提取了1350万元坏账准备，直接导致资产减值损失同比增长了8281％。

　　中央财经大学企业研究中心的景小勇老师认为，白药上半年业务扩张太快，赊销款增加，导致现金流压力增大。尽管与行业相比，白药上述指标并不算差，但是与其往年相比，其赊销以及现金流指标仍面临风险。

　　赊销款收回有风险

　　景小勇老师认为，销售商品产生的现金收入主要受报告期的营业收入和上期应收款项的收回或本期应收款项的增加所影响。如果报告期赊销增加或者赊销回款不及时，将使得销售产生的现金收入小于营业收入。

　　以白药去年中报为例，2007年上半年营业收入仅16.8亿元，而销售收到的现金为22.3亿元，除了增值税的影响之外，上期应收款项产生的近3亿元的回款流入是现金收入较高的主要原因。而2008年中报之所以经营现金收入少于营业收入，主要是应收款项增加所致。

　　业界认为放开赊销通常是公司扩大销售规模的一种办法，对此说法，尹品耀没有回应，只是表示，白药上半年的销售扩张完全是计划内的。同时，尹品耀表示，公司上半年一般会放松应收款项，但是年底一定会收紧。不过从白药近年来的报表来看，这种说法并没有得到支持，2006年、2007年年底应收款项余额都高于中报余额。

　　一位券商分析人士认为，期末应收款项是否高于或低于中报余额并不是简单确定的，而跟公司的任务完成进度有关。一般的话，如果报告期计划任务比较重，公司会稍微放开赊销规模。对于白药，上述分析人士表示，从其全年预期收益来看，下半年白药的赊销规模未必会收紧，有可能会继续放大。

　　赊销款增加不仅使得上半年减值准备增加，同时也加大了应收款项的管理压力。白药中报显示，2008年上半年应收账款周转天数与上年同期延长了4.24天，同时受国家银根紧缩影响，白药货款回收将会增加难度。

　　子公司整合是否继续“蚀老本”

　　白药中报显示，在其控股的14家主要子公司中，大理、丽江、文山三公司合计亏损331万元，而白药其他参控股公司中，除了省医药公司，其他公司的经营情况也非常一般。

　　作为国内白药第一品牌，白药产品是公司的主要盈利点，而其他产品的生产销售表现很一般。业绩亏损的大理、丽江、文山三家公司现在的主营产品不是白药，不过1996年前这三家公司也生产白药。1996年组建白药集团，之后这三家公司的白药生产并入白药母公司，此后每年从白药母公司获得一定白药配额款，大约在800-1000万元左右。

　　2008年上半年，尽管这三家公司主营产品亏损，不过如果算上白药配额款，那么他们是盈利的。2000年左右，这三家公司仍是部分控股子公司，近年来，白药母公司开始逐渐购买三家公司的剩余股权，目前除了文山公司，其余两家公司已经实现了全资控股。

　　尹品耀表示，接下来白药会进一步全资控股文山公司，有计划对这三家公司进行业务整合，改变目前的经营情况。

　　从公开资料来看，白药除了主业经营之外，在电子商务、地产、证券等领域也有涉足，除了对红塔证券的投资收益较为不错之外，其他投资的收益表现一般。而对红塔证券的持股只有1.44％，收益有限。

　　上述券商分析人士认为，白药在主业经营上一直很“专一”，白药类产品是其核心盈利点。白药母公司对其亏损的子公司很少打理，基本上是维持经营而已，未来是用来扩充白药产能还是进一步整合经营其自身产品目前并不清楚。

　　白药的业外投资效益一般，不过以白药为核心的产品开发一直是业务重点，如涉足药妆产品领域。其最近的增发也显示了未来业务方向，即白药、商业、药妆。而白药最早控股的很多业绩平平的公司如何进行整合、实现业绩扭转也将成为眼下不得不解决的。