百联股份：公司业绩符合预期

　　事件：08年百联股份(600631)实现营业收入48.89亿元，同比增长15.44％；实现净利润2.05亿元，同比增长15.62％，实现EPS为0.19元，与我们预期相符合。

　　东方证券对该公告研究后给予百联股份“买入”评级，点评：1、公司净利润增速与主营收入增速保持一致的主要原因是：一、1H08年受上海第一百货装修及第一八佰伴5月销售同比下滑影响，公司第二季度销售收入仅增长9.37％；二、第一八佰伴所得税率由15％上调至25％令公司第二季度综合所得税率为28.33％，同比上升4.66个百分点，影响第二季度净利润350万左右；三、上半年公司集中新开门店3家，公司资金压力较大，公司上半年综合费用率同比上升0.5个百分点。我们认为下半年随着公司开店速度放缓，公司费用压力将会减轻，预计08年公司将会实现费用率为18.75％，同比减少0.04个百分点。

　　2、08年第二季度毛利率为29.37％，同比上升2.48个百分点。我们看好公司前瞻性盈利模式，认为受益于整合后连锁百货统一经营带来的规模效应、自营比重不断提升及购物中心业务逐渐贡献利润，公司毛利率不断提升，公司经营效率显著提升。预计08、09年公司将分别实现毛利率为26.58％、26.68％，分别同比增长0.19、0.16个百分点，净利润率分别为4.39％和4.97％，分别同比增长0.19和0.56个百分点。

　　3、公司正面临快速扩张和短期盈利平衡的问题：折旧及新开店面开办费用等带来的综合费用的增加，掩盖了08年公司真正的成长性。但09年后，伴随05~06年新开店面逐渐渡过培育期，相关资产逐渐进入业绩和租金拉升期，带动公司门店逐渐进入投资回报期，我们看好其未来的发展前景。

　　4、未来多重因素成为股价上涨的催化剂：集团支持公司注入资产、迪斯尼落成、世博会举办及上海资产整合等对公司带来的长期利好、法人股出售及建配龙房产出售等将会使业绩大大超出预期。

　　5、我们维持公司08、09、10年实现净利润4.18亿元、5.27亿元和6.55亿元，实现EPS分别为0.379元、0.478元和0.595元预测，公司08年动态市盈率为30.78倍，考虑到公司未来大量法人股及建配龙项目出售后，一方面增加公司投资收益，另一方面公司将会因现金充沛而带来财务费用的降低，都会令公司未来公司业绩超出预期的可能性较大，维持公司买入投资建议。