事件：2008年1～6月，上海建工(600170)实现营业收入139.6亿元，同比增长21.9％；实现营业利润1.8亿元，同比减少3.32％；实现归属于母公司所有者的净利润1.7亿元，同比减少8.34％；实现基本每股收益0.23元，去年同期为0.25元。

　　天相投顾对该公告研究后给予上海建工“中性”评级，点评：1、营业收入稳步增长源于丰富的合同储备。近几年，公司新签合同额增长虽有较大波动，但仍保持持续增长。公司07年的新签合同额达到413亿元，同比增长42％。08年上半年新签合同额为206.6亿元，同比增长46.4％，延续了高增长的良好态势。公司08年新签合同额目标为420亿元，我们认为这一目标是很有可能实现的。08年为上海"世博工程"及其他配套工程全面建设的重要时期，预计上海地区的基础设施建设的投资规模仍将保持较高水平。此外，虹桥交通枢纽、外滩综合改造、轨道交通等重大工程建设也将为公司进一步扩大主业规模提供一定的机遇。

　　2、公司的综合毛利率持续下滑。2008年上半年，公司的综合毛利率为5.44％，同比下降0.08个百分点。公司的综合毛利率自2003年起出现了持续下滑的趋势，这主要有两个原因：（1）建筑行业竞争加剧导致公司低价中标；（2）原材料成本上涨较快。公司的主要合同为半闭口合同，成本转嫁能力相对较弱。对于公司未来综合毛利率的趋势，我们认为短期内提升空间有限，只能通过外延式的扩张取得规模优势，提升公司的利润规模。

　　3、投资收益对净利润贡献较大。2008年上半年，公司实现投资收益6,703万元，占净利润的比重为40％。投资收益主要来源于公司的地铁南站运营项目收费3,299万元。此外，公司参股东方证券07年获得的红利为2,054万元。其中地铁南站的运营项目未来几年将实现稳定的收入，对于参股东方证券的投资收益，由于证券二级市场走冷，东方证券2008年上半年出现较大亏损，并且2010年之前IPO的可能性不大，因此很难在08年实现收入。

　　4、盈利预测与评级。鉴于公司的综合毛利率持续下滑，我们将公司08年、09年的EPS由0.52元、0.61元下调至0.46元、0.53元，对应的动态市盈率分别为18倍、15倍，目前股价基本反应了公司价值，将公司评级由“增持”下调至“中性”。