保险行业：保费收入高增长 股价调整释放风险

　　去年受困于谨慎型的业务政策，中国人寿保费增速仅为6.7％，大幅低于行业平均水平，我们认为，今年下半年，随着资本市场趋稳，寿险业务必然回暖。截至今年上半年，在国内经营的寿险公司有44家，除5家开业晚暂无同比数据，2家股权未理顺导致经营陷入困境之外，其他的37家中，有17家前4月保费增长率超过1倍，有8家在50％至100％之间。

　　承保业务高速发展

　　今年寿险市场出现集体性高增长，主要得益于两个方面：一是资本市场大

　　幅回落，居民投资意识理性化，分红、万能险收益率稳定，且兼具保险和投资，因此重新获得市场认可；二是银行中间业务向保险倾斜，今年保险取代基金，成为银行柜台热销的投资品种。

　　目前大公司竞争力维持强势主要体现在，新开业或中小型的寿险公司主要靠问能和投连，产险公司靠车险抢夺大公司的份额，产品过于单调，缺乏后劲。在传统寿险、分红险及非车险等领域，大公司仍占据领先低位。

　　主业增长较快 兼具防御与成长风格

　　2008年上半年，资本市场的深度下调给保险公司的投资带来了巨大压力。在市场利率上行和信贷紧缩的背景下，保险行业适时调整投资策略，降低股票投资比重，加大固定收益类产品的投资力度，进一步优化了投资资产组合。像中国人寿，截至2008年6月30日，股权型投资占投资资产的比例由2007年底的22.95％降低至13.25％，债权型投资占投资资产的比例由2007年底的52.13％增加至58.59％，定期存款占投资资产的比例由2007年底的19.83％增加至20.98％。但是，我们发现，公司主业保费收入仍然呈现高速增长态势，报告期内公司保费收入同比增加50.06％。

　　从以上数据可以看出，保险行业的投资主题即忽视投资损失，把握价值增长。A股市场的调整，使投资收益对业绩产生了负面影响。对于短期投资收益的预期深深影响着投资者的预期，导致股价大起大落，但是这种影响是短暂的。在有效市场状况下，明显的市场高估会导致估值水平快速调整到合理位置，为今后投资收益打下良好基础。因此，保险行业加速增长在紧缩背景下在全行业中是少见的，加上具有明确的长期增长预期，保险行业将是2008年兼具防御和成长性的大市值行业。

　　估值趋于合理 投资机会显现

　　当前国内保险行业成长性显著，过去几年保险公司营业收入增速高于市场平均，预计2008年增速更是惊人，同时，净利润增速连续四年大幅高于市场平均，但受到大小非解禁的影响，以及对业绩下滑的过度渲染，如今保险股PB和PE仅与市场平均持平，因此我们认为保险股估值已经趋于合理，投资机会显现。而从市场表现看，近期保险股已先于市场启动，触底后走出了一波稳步上扬升势，资金提前布局的迹象明显。