造纸行业：行业持续景气中期业绩大增 荐4股

　　投资要点：

　　08年1-6月，我国造纸行业固定资产投资增长同比显著回升，同比增长28.9％，但仍处历史较低水平。

　　8月份主要纸种价格仍然维持全面上涨，其中国产新闻纸受奥运拉动涨幅最大，每吨上涨150元。

　　主要原材料价格出现分化。08年1-8月份国际木浆价格总体相对平稳并趋于下降，而进口废纸价格继续大幅上涨，并且短期难以下降。

　　造纸行业上市公司效益持续增长，9月份继续给予造纸行业“推荐”的投资评级。维持文化纸子行业、白卡纸子行业和铜版纸子行业的“推荐”评级；维持对新闻纸子行业的“中性”评级和箱板纸子行业的“回避”评级。

　　我们仍重点推荐造纸行业四大龙头股，即太阳纸业、晨鸣纸业、华泰股份和博汇纸业。太阳纸业和华泰股份已公布半年报,净利润同比分别增长46％和10％,与我们前期策略月报预测基本一致,晨鸣纸业和博汇纸业还未公布半年报,仍维持上期报告预测的同比分别增长140％和170％。

　　造纸行业的建设周期一般为10－15个月，国内造纸业04、05年的固定资产投资增长率均超过30％，大量新上造纸项目在06年陆续投产，产能释放比较集中，从而导致以新闻纸和铜版纸为主的几类产品供大于求，产品价格走软，行业景气度下滑。因此，06年造纸业固定资产投资的增长率大幅度降低，只有16.93％，造成07年行业的整体新增产能并不多，纸品供给增速放缓。

　　目前固定资产投资增长虽然加快，但仍处历史较低水平，而且新增投资主要主要是陆续投资建设“林纸一体化”项目，增强了造纸企业的原材料控制力。固定资产投资的这种结构性变化也将使08年下半年及09年初的纸品供给增速不会出现快速增长，有助于市场供求状况的继续改善，提高纸品价格，有利于大型企业盈利能力的稳步提高。但是，我们也认为，在纸品价格持续上涨的带动下，新增固定资产投资热情已经开始回升，如果增速在下半年持续抬升，2009年的产能增加可能加快。

　　2主要纸品价格继续上涨

　　2.1书刊纸价格维持强势

　　国产书刊印刷纸价格在07年有较大上涨的情况下，08年1-6月份涨幅仍达21.65％，7、8两月每吨分别再涨50元，达6000元/吨，这是由于关闭落后产能主要集中在中低端的书刊印刷纸，另外，书刊印刷纸主要用于图书、学生课本及作业本等方面，需求稳定，供求关系仍有利于价格维持强势。

　　2.2白卡纸价格将保持平稳

　　白卡纸作为涂布白纸板的中高档产品，主要用于香烟、药品、化妆品、食品饮料、小家电、衬衣等方面的包装，伴随人们消费水平的提高而迅速增长。

　　我国烟卡市场需求整体比较平稳，而社会卡由于其主要的下游行业发展较快，仍将保持较快的增长速度，其中医药行业白卡纸消费量未来将保持15％-20％左右的增速，化妆品行业白卡纸消费量增速也将保持在15％左右，因此我们预计社会卡将保持15％左右的增长速度。综合来看白卡纸能够保持10％－15％左右的行业增速。

　　08年1-6月份国产白卡纸价格上涨7.9％，7、8两月每吨分别再涨70元和30元，达8160元/吨。由于下半年新增白卡产能将陆续释放，我们认为今后价格将保持平稳，不会出现大幅上涨或下跌的情况。