“多头”的决心在投资者的幻想下从来就没有停止过，在所谓的“4000亿经济刺激方案”的传闻破产后，又曾经传出过存款准备金率将下调的风声，日前一个更大胆更具有针对性又更荒唐的想法全新出炉，“拨千亿外储专购大小非”，同时在股市内部也相继传出印花税再减半，融资融券提前推出这样的具体利好，目前传闻更升级为“原子弹级别利好将在七个交易日内推出”，首席研究员理解这种渴望被救赎的心情，但反对“掩耳盗铃”般急功近利的做法。昨天我已明确指出了《“后奥运行情”不是一个短期概念》，那么股指的见底的条件究竟是什么呢？我们今天对这个话题来进行初步探讨。

　　在首席研究员看来，虽然市场上近乎“自恋”的传闻并不值得一一剖析，但从传闻的方向来看却是牢牢的抓住了股市的“主要矛盾”：在外围宏观经济的“软着陆”，在股市内部制度的健全和完善，这两大条件将成股指“见底”的标志。

　　对于经济指标的判断，首席研究员认为有“两明三暗”的数据需要注意，对于明处的数据非常好理解，便是关乎“保增长”与“防通胀”的GDP与CPI，我倾向于认为，如果能成功将CPI的增速控制在5％之内，而GDP仍然可以保持8％以上的增长，那么无疑经济“软着陆”的目标已经达到，但这两个指标过于显性，等达到这个两目标之后，行情已经涨上了天，投资者此时参与的价值与机会已经不大。而在此之前，我们更应该关藏在“暗处”的经济指标。

　　首先便是全国发电量的增减情况，一般意义上来说，全国发电量是反映经济活动最“纯洁”，最少受到数据干扰的指标。因为电力是没有办法存储的，如果我们假设居民的用电需要是不变的（事实上居民用电的钢性需求也是相对较为稳定的），这意味着发电量基本上相当于实际的工业用电需求，在我国这样一个主要以加工制造业为主的经济主体中，发电量的增减在相当程度上成为了GDP的风向标。

　　其次便是全国的最低工资标准，事实上随着CPI的高涨，全国各地的最低标准都出现了不同幅度的上调，但问题是随着工资的增长，城市对农村劳动力的吸引力并没有实质上的增加，这也意味着我国的劳动力优势在国际竞争中不断下降，而一旦出现大面积的“用工荒”，我国经济的增长可能出现更为严峻的局面。

　　最后还要看一个核心数据，那就是我国出口贸易的现金附加值。以3G版的iPhone为例，根据我们掌握的贸易数据，3G中国产的iPhone出口价格大约为300美元。然而，鉴于国外发明的部件数量，只有不到10美元留在了中国。如果不及时提高出口贸易的附加值，以目前不断攀升的人力成本和不断压缩的出口规模来看，“中国制造”或将在全球范围内迅速萎缩。

　　总体来看，对于经济“软着陆”的评判，实质上并不限于浮在表面的GDP与CPI，当我们换个视角从更隐蔽的角落去窥视经济运行，不仅更容易掌握先机，也可能看的更为清楚。

　　至于证券市场内部的制度建设，首当其冲的当然是融资融券，这一项制度创新不推进，股指期货便无从谈起，而正式推出融资融券的核心在于券商和银行，一旦证监会开始将监管的重心放在治理券商之上，而银监会又开始重新“吹风”股票质押贷款业务，那就意味着融资融券正式进入倒计时，其后一系列的制度创新将再度撑起股市的资产重估。

　　至于当前，还是暂时让那些没影子的利好见鬼去吧！

　　(首席研究员)