具备10年10倍前景的八只长期持有股

　　滨江集团（002244）：行业调整时期的白马

　　●近两年业绩高度锁定。根据我们调研了解到的情况，公司08 年和09 年的业绩已经高度锁定。杭州楼市未来在销量和房价方面的调整，将主要影响公司2010 年及其后业绩，对08 年没有影响，对09 年的影响也很小。

　　●高毛利足以抵挡房价调整风险。公司目前拥有项目的加权平均售价约2.2 万元/平米，毛利率约43％，明显高于行业平均水平。较高的毛利率大大增强了公司抵抗行业调整风险的能力，即便杭州未来整体房价较目前水平下降20％, 公司项目综合毛利率仍可达到32％。

　　●做好新盘的销售是下半年工作重点。下半年公司的推盘重点是金色蓝庭和阳光海岸，这两个项目将分别打造成为金色家园和金色海岸的升级版。其销售状况将主要影响公司2010 年的业绩，抓好这两个新盘的销售也是公司下半年的工作重点。

　　●08 年资金状况较好。公司目前未支付地价约7.6 亿元，下半年预计需要支付工程款4-5 亿元，一年内到期负债约1.8 亿元。目前拥有账面现金15 亿元，预计下半年销售回款可达10-20 亿元，因此公司短期资金压力不大。且速动比率大于1，现金流动性较好。

　　●未来三年业绩保持35％的复合增长率。预计公司未来三年房屋销售收入将保持年均20％以上增长，酒店和出租业务亦将呈现齐头并进的态势，未来三年净利润有望实现35％的复合增长。预计2008、2009 和2010 年每股收益分别为0.60 元，0.82 元和1.08 元，对应动态市盈率为11 倍、8 倍和6 倍。

　　●给予“推荐”投资评级。我们认为，公司08 和09 年业绩已经高度锁定，项目的高毛利在房价调整的情况下仍可保证公司盈利。08 年动态市盈率仅11 倍，股价相对NAV 折价10％ - 25％，具有明显的投资价值，因此我们给予公司“推荐”的投资评级。

　　●风险提示。公司的投资风险主要来自于两方面。一是杭州房价下跌风险，将影响公司2010 年及其后的业绩和NAV 估值。二是杭州实行土地增值税清算标准的风险，公司项目普遍毛利率较高， 土地增值税的清算将对公司的业绩产生一定的负面影响。

　　(长城证券)