在浓烈的北京奥运氛围中，“股神”沃伦·巴菲特22日在接受美国CNBC电视台采访时，再三谈到对中国行情的看好。

　　巴菲特透露，不久前他曾报价5亿美元想购买一只中国股票，但是遭到拒绝。巴菲特没有透露这只股票的名称和行业，但肯定地说，“这是一笔非常棒的交易，在环境适合的时候，你会看到我们在那里大规模投资。”

　　他特别提到因为目前中国的外资政策限制，还不能在中国内地随意购买股票。此前，巴菲特也是5亿美元入股中石油，获利35亿美元后，潇洒抽身。

　　这次采访是CNBC的“SQUAWK BOX”栏目8月22日在伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）的总部所在地奥马哈进行的，采访持续了3个小时。

　　不担心中国前景

　　谈到在中国的投资前景，巴菲特提到，他的Iscar大连公司开业差不多一年了，工程进展迅速。“但我更喜欢购买证券，及购买我喜欢的公司，两件事情我都可能做。如果我们在未来几年在那里无所作为，我会很惊讶。”巴菲特说。

　　2007年，巴菲特带领他所投资的以色列切割刀具公司Iscar在大连投资了2785万美元，用以开设大连公司，目标是成为亚洲最大的宇航及汽车工业专用刀具生产基地。

　　很多经济学家担心，中国随着全球经济增长减慢，发展速度也会放缓。但巴菲特丝毫没有这样的担忧，认为中国的经济会发展得不错。

　　巴菲特认为未来10年、20年内，中国和印度将在现在的基础上取得长足的发展。“所以，我真的不是非常担心它们未来的发展是否将会遇到突然的干扰或其他，我也无法预测。如果我能预测，我仍然希望能以适当的价格，在适当的时候收购一些好的企业。”

　　“谁知道中国经济是否会过热、通胀严重或其他什么问题？”巴菲特强调他不担心不重要和不可知的事情。中国和美国一样，未来半年或一年发生什么真的并不重要，关键是未来10年会发生什么。

　　“我们要让事情变好，而事实是，中国会做得更好。因为他们起步较低，但是在过去的20年学到了大量的商业智慧，以及如何释放人的潜能。后面这一点美国较早前就学会了，但中国正在非常非常快速地掌握。”他说。

　　奥运期间，他并没有来到中国，而是守在电视机前，听别人解说赛况。谈到奥运，巴菲特说：“在奥运会之前我就相信中国，而且他们也的确呈现了一场精彩绝伦的奥运盛会。他们有一群非常非常聪明的人，他们十分认真地要办一届精彩盛会，他们必将完成任务。”

　　记者问他，既然如此看好中国的情景，是否也在考虑现阶段有必要尝试学习普通话了。巴菲特幽默地说：“不，不，我甚至不会去尝试吃中国菜。如果我不能在中国找到个麦当劳解决问题，我就很麻烦了。”

　　华尔街成“裸泳者的海滩”

　　在这场对巴菲特的采访前夜，一部名为《I.O.U.S.A.》的纪录片在全美公映。影片提醒美国人，如果美国联邦政府背负的53万亿美元债务继续“滚雪球”，一场经济灾难将会降临美国。

　　这部纪录片由黑石创始人皮特·彼得森投资拍摄，巴菲特在其中接受了访谈。纪录片片名由I.O.U.和U.S.A.两节叠加而成，前一节I.O.U.系英文“我欠你”发音简写，意为“借据”；后一节U.S.A.系“美利坚合众国”缩写，特指美国联邦政府。

　　在接受CNBC采访时，巴菲特说，他并不同意影片中的很多结论，但他赞同在大选之前来考虑这些问题。

　　“我曾说过只有当潮水退去，你才知道谁在裸泳。”巴菲特说，“好了，现在我们看到华尔街简直成了各式各样裸泳者的海滩。”

　　美国的次贷危机随着今年6月、7月的房屋抵押贷款重构越来越深，并且有进一步蔓延到信用卡领域的可能。巴菲特认为，这场危机正在变得更长和更深，但谁也不知道什么时候会好转。“从现在起未来5年美国经济可能会好一些，但最近5个月不一定。”

　　次贷危机的余波将继续给金融业和整个经济带来困难。他说，他本人领导的投资公司伯克希尔·哈撒韦公司的房产开发业务也因面临融资问题而进程放缓。

　　谈及“两房”时，巴菲特表示，房利美和房地美两家住房抵押贷款融资大户因为太大而不会轻易破产，但这并不意味着这两家公司的股票持有者能保住收益。他预言，鉴于房利美和房地美存在的问题正在不断加剧，联邦政府最终将不得不出手援助。

　　“房地美曾宣称是稳定的，房利美曾说他们每年利润将增加15％。”巴菲特说，“任何大型金融机构如果这样告诉你们，那他们一定是想欺骗你（giving you a line of baloney）。”

　　巴菲特还抨击了政府对于房利美和房地美的监管。“1992年国会专门成立了OFHEO，用来监管房利美和房地美。这个拥有200名员工和每年8000万美元预算的机构，每年写100页的报告来说这两个公司是如何的好。但当事情爆发后，他们写了340～350页的报告来检查哪里出了问题，他们抱怨管理层，抱怨主管、审计机构，但他们就是不说自己的问题。”

　　另外，巴菲特还认为，未来将会有更多的银行破产，尤其是那些深陷房地产领域的银行。不过，联邦储蓄保险公司可为银行储户提供存款保险将防止银行出现挤兑。

　　在谈到投资方面时，巴菲特指出，从另一个角度看，美国经济目前的困境为投资者创造了更好的投资机会，因为美国公司和企业的股票比一年前“更具吸引力”。

　　巴菲特在访谈中还称，已有人邀请伯克希尔·哈撒韦做大规模交易。还有更多人恳请伯克希尔·哈撒韦收购困境中的企业。巴菲特称其最近数月增持了美国运通或富国银行股份，但未指明是哪一家。

　　[上一页] 1234567下一页

　　关键词：巴菲特

　　机构做空：

　　平安半年从股市撤资473亿投资收益浮亏98亿

　　中报发布后，国信证券、中金公司、银河证券等纷纷发布研究报告，或调低公司评级，或维持“中性”评级

　　理财周报记者 陈光/文

　　“实在不能看了。”一位机构研究员扔开手中的报告，脸上的失望与富丽堂皇的大厅对比十分明显。

　　这是8月18日，上海浦东香格里拉，中国平安中期报告发布会现场。巨大的水晶吊灯将几十人的会场照得通明，中国平安董事长马明哲在主席台正襟危坐，旁边的大屏幕将香港会场和上海联系起来，大红的背景幕板在此起彼伏的镁光灯下熠熠生辉。英文发言、同声传译、蜂拥而至的媒体记者，一切境况看起来都如马明哲所言，“与国际接轨”。

　　不过，在奢华而光鲜的形式之下，发布会却是在传送一个看上去并不美好的中期报。根据报告，平安上半年实现净利润73.1亿元，其中属于母公司股东的净利润为71亿元，每股收益为0.97元，相比去年同期下滑16.4％。其中属于母公司股东的净资产为809.55亿元，相对于去年底的1072.34亿元下滑24.5％，每股净资产变为11.02元。

　　三驾马车速度放慢

　　在平安的各项业务之中，只有寿险保持了向上的增长，上半年银保同比上升76.49％，低于全国100％的平均增长率，同时寿险公司市场占有率出现下滑，2007年底，平安寿险业务市场占有率为16％，截止到2008年6月31日，则下降至12.67％。受本年度自然灾害影响，产险综合赔付率和综合成本率均明显上升。从去年同期至本期期末，平安产险综合赔付率由61.1％上升至69.6％，综合成本率由去年的101.8％上升至本期末的110.3％。同时中期报表中披露，平安银行2008年中期期末净利润为7.95亿元，同比下降26.80％。

　　更为严重的损失出现在投资领域，受上半年资本市场波动影响，平安投资收益出现大幅波动。公司可供出售资产浮亏情况进一步加重，由2007年末浮盈198.92亿元降至浮亏97.87亿元。

　　另外，由于次贷的影响，平安巨额投资的富通也遭遇大幅贬值。平安的初始投资额为238.38亿元，目前浮亏已达到105.24亿元，远超公司公布的当期净利润71亿元。

　　不过平安表示，按照其长期持有的投资策略和相关会计政策，不需对其进行计提减值准备，因此，这部分亏损并未计入当期损益。

　　“投资收益大幅减少，业务增长不尽如人意，这样的报表离满意有差距。”上述研究人员如此表示。

　　调整资产结构无法消减市场担忧

　　该研究员的担忧正在得到诸多研究机构的认同。

　　中期报告发布后，国信证券、中金公司、银河证券等券商纷纷发布研究报告，或调低公司评级，或维持“中性”评级。在这些质疑的声音之中，投资收益始终是大家关心的重中之重。

　　国信证券分析师武建刚认为，由于投资收益大幅下跌，2008年中期期末内含价值中调整净资产比2007年底下跌24.38％，鉴于国内宏观经济走势尚不明朗，且预计行业下半年净利润依然会同比下降，平安前景还有众多不确定之处。

　　银河证券则对投资巨亏造成偿付能力下降表示担心。至6月末平安偿付能力比率由年初的2.88倍降至1.21倍，可用资本额为36.38亿元。假设不考虑投资的浮盈/亏，则目前资本余额可支持公司保费规模增长900亿元；但如果考虑保户分红、万能险结算利率的维持以及投资潜在损失等因素，目前的资本规模对于寿险业务的发展已显不足。

　　事实上，正是受益于投资收益的良好表现，中国平安才在去年获得了资本市场的吹捧，根据中国平安2007年年报，2007年中国平安的投资浮盈为153.67亿元，这一数字在2008年上半年遭遇反转。

　　反转可以从合并股东权益变动表中一宗高达-393.62亿元的可供出售类金融资产公允价值计入股东权益中得到显示。因为这意味着平安这位保险巨头手中的天量浮盈已在半年间变身化为浮亏。

　　中国平安董事长马明哲坦陈，包括富通集团在内的可供出售类金融资产的股价变化，都在这一科目中获得了反映。

　　对于富通的投资，平安总经理张子欣强调，富通基本面依旧稳定。不过对于其他市场的投资，张子欣则出言谨慎，“投资要考虑各个方面的因素，目前市场仍然不算稳定，反转可能要到年底或者明年年初。”

　　由于所持股票的市值大幅缩水，虽然中国平安毛承保保费、保单费收入及保费存款在上半年大幅增长28.5％，也难以补偿总投资资产的下滑。这一数据已由半年前的4748.87亿元降至4485.29亿元。而在这半年中，该公司的权益类投资比重，已由年初的24.70％大降至15.64％，换言之，仅仅6个月时间，平安的入市资金减少了473.27亿元或40.35％。

　　股市收益受损，大量的资金被投向债券和定期存款。在权益类资产大幅下降的同时，其投资资产组合中债券投资的比重，却从半年前的40.22％猛增至52.43％；而定期存款比重也由年初的6.99％增至11.06％。

　　值得一提的是，与权益类投资大幅减少的可供出售类金融资产相应，其债券投资中增量最大的也是这一科目的资产，其在整个资产组合中的比例，已由年初的12.32％快速上升至22.70％。

　　中国平安投资业务执行官陈德贤说，固定收益类资产的配置与负债久期的匹配相关。与以往配置于持有到期类金融资产的传统保险资金不同，上半年股市倒转之后，大量的分红险和万能险资金，也已经悄然在此科目下被转投债市。

　　市场反映较为平淡

　　中报发布后，市场反映却显得较为自然。

　　8月18日，中国平安A股下跌4.35％，与当日大盘走势趋同，19日，则上涨2.60％，20日平安则迎来数月以来最大涨幅，A股收于44.96元，上涨9.52％，H股则上涨7.99％收于52.7元。虽然股价出现较大波动，但某基金公司投资总监则认为，大涨主要还是大势的影响，并不是业绩公布引发的。

　　“这份中报应该说还是比较符合我们的预期，”上述投资总监告诉理财周报记者，“保险主业发展还可以，保费增长虽然没有想象的那么多，但还保持一个上涨的趋势，主要问题还是集中在投资收益这一块。上半年A股行情已经这样了，我们对平安的投资收益下滑也有一定的预期。”

　　关键词：巴菲特

　　8月20日暴涨期间 保险基金逆势大举抛售

　　理财周报记者 刘昊/整理

　　8月20日沪深两市出现暴涨，上证指数上涨了7.63％，深证成指上涨了7.13％。尽管市场曾认为保险基金等主力资金在“救市”，但实际上营业部资金才是力挺大盘的主力，而保险和基金则在大涨之中大举卖出。

　　Topview数据显示，全部券商资金当日净买入了40.78亿元，当日参与交易的105家券商中有82家呈现净买入状态，净卖出的仅有23家券商。买入最多的银河证券当日总计买入了2.97亿元，净买入额排名第二的建银投资证券则净买入了2.74亿元，当日净买入超过2亿元的有6家券商。不过除了中信证券以外，国泰君安、招商证券、东方证券等大型券商当日都整体呈现出净卖出状态。

　　而保险资金当日仍然整体呈现净卖出的状态，净卖出额达到了1.44亿元，10家参与当日交易的T类账号中仅有4家呈现净买入状态，最大净买入额仅有8271万元，而净卖出最大的则达到了7988万元。数据显示，净卖出的6家T类账号净卖出额全部在千万元以上。

　　基金则是当日市场大涨中做空的主力，基金在20日当天整体净卖出了39.34亿元，当日参与交易的52家基金中仅有18家呈现净买入状态，其中净买入最大的基金公司仅净买入了3.09亿元，净卖出最多的基金3191则净卖出了10.65亿元，该基金旗下9个席位当日全部净卖出，卖出额最大的有4.57亿元，最小的也有232万元。

　　整体来看，当日沪市机构资金呈现大举流出状态，在经过此前连续10个交易日的机构资金净流入之后，在沪指大涨的同时机构资金净流出了46.89亿元，银行、地产、钢铁、电力和煤炭石油五大权重板块中，仅有钢铁板块当日机构增仓了0.08亿元，其余板块机构全部进行了减仓。其中银行板块当日机构资金净流出了12.438亿元；券商板块机构资金净流出了7690.633万元。

　　从8月20日收盘之后分类持股来看，个人账户增仓了0.12％，而在法人账户保持不变的状态下，机构账户则减持了0.1％。这显示出，那一次的暴涨最终还是变成了机构对于散户的一次“围剿”，——次日大盘低开，追高资金尽数被套。

　　关键词：巴菲特

　　中国股市到底怎么了：

　　黄湘源：市场还需要等待什么

　　市场资深人士 黄湘源 国际金融报

　　临近奥运尾声时候的反弹无疑寄托着某种期待。不过，暴跌没有逼出的救市，是否可以这么快就等待得来，依然是值得怀疑的。希望越大，失望越大，历来如此。

　　市场还需要等待什么？

　　大家都非常清楚那是两个什么字，而管理层却似乎还在羞于出口，反倒让摩根大通的一份报告莫名其妙地充当了一回“救世主”。但是，如果这不过是忽悠够了“维稳”之后的又一次“信心”的大忽悠，那么，短短一个交易日内的报复性反弹不要说无望转化为一种根本性反转性走势，就是奥运期间的440多点暴跌损失，也未必弥补得过来。“救市”无望，“维稳”无底。信心救市，难道又是一个“美丽的误会”？

　　这一次奥运期间的指数虽然最多只是下跌了16％，而大批个股的股价则跌去了三四成之多，投资者为此付出的代价惨重，几乎为此前十来个月里所蒙受损失的一半。有人不是爱把中国股市说成一种政策的博弈吗？但是，如果说此前的损失是调控政策的挤出效应，那么，现在又该作何解释呢？在笔者看来，不对等的博弈不能算什么博弈，因为受伤的总是身为弱者的中小投资者。

　　当然，如果在管理层看来，中国股市跌到比发达市场还低的18倍市盈率还不够，2284点还没到位，非得付出更大的代价才算从“新兴”走向“转轨”所必不可少的成人礼的完成，那又另当别论。不过，人们可以理解为什么限制基金经理发表对市场不利的言论，不能理解的是，为什么不干脆对基金发一个“限空令”？同时，为什么需要千方百计帮助大小非寻找各种各样的大宗交易通道也不难理解，而不能理解的则是，既然价格是大小非争先恐后减持的最敏感的一根神经，为什么不能参照其当初用对价换取流通权时的基准股价发一个“限价令”呢？无论如何，眼睁睁地看着争先恐后的“范跑跑”把股市一砸一个大窟窿，这究竟算是讲政治，还是市场化？不能不让人感到怀疑。

　　没有一次暴跌不是机构投资者的杰作。同时，没有一次无量暴跌，不是故弄玄虚的机构“以退为进”的机会。这一次也不例外。把暴跌归咎于散户，不免无知得太可笑。近日，基金交易记录虽然显示出几倍于净卖出的净买入，并不说明基金不是砸盘者，只不过基金有排名和仓位比例的限制，不能公然弃仓而逃，只能利用砸盘为其自己的仓位变动砸出机会罢了。他们所砸出的抄底机会即使令后来的买入者尤其是趁虚而入的热钱大受其益，但与大多数受损的股民则基本无缘。

　　如果好高骛远的思想回到当前现实，那么，摩根大通关于决策层正在审慎考虑一项经济刺激方案的信息也许并非空穴来风。国内经济研究机构的报告，也倾向于一些有利于抵御经济增长放缓的重要财政政策有可能将在奥运临近结束的时候出台。不过，这些救市政策的救经济固然确定无疑，是否包含人们所期待的平准基金、取消或降低印花税、融资融券和股指期货，则依然众说纷纭，无从确认。唯一可以认定的，不过是出于证监会之口的大小非减持通过券商中介达成交易，引入二次发售机制之类而已。然而，券商的算盘是市值管理，大小非想的却是减持，两股道上跑的车，是否能走到一起依然是个疑问。

　　在笔者看来，只有等到政策预期由模糊变为清晰，人们的等待才会有一个更为贴近现实的结果。在这之前，市场应该还会有反复，人们还需要等待。

　　关键词：巴菲特

　　桂浩明：热钱撤离并非股市下跌真正元凶

　　申银万国 桂浩明 国际金融报

　　最近一段时间股市的不断破位下跌，大大出乎人们的意料。尤其是在上周，管理层就稳定市场提出了6项措施，应该说还是很有针对性的，大盘即便因为积弱已久，一时还难以作出明确的积极反应，但也不至于出现很大的下跌，而实际上这种最不应该发生的局面，还是成为现实。两市同创新低的行情，让广大投资者感到无所适从。不少人在探讨：股市为什么会如此下跌？有人提出了自己的看法：海外热钱正从股市中抽离，其大规模外逃是股市下跌的真正元凶。

　　有关外资从中国市场撤出的消息，最近传得比较多。有人对公开发表的几组相关数据进行交叉分析后发现，7月份我国出现了明显的外资流出迹象，数量达到上百亿元。而在海外市场上，由于美元的走强，国际资本从新兴市场国家退出回流美国市场的局面，也的确有所发生，一些海外大行也作出了调低对新兴市场国家投资比例的政策建议。这种状况，自然也会在一定程度上影响到中国。多年来，中国一直是新兴市场国家中吸收外资最多的，在全球经济增长放缓，特别是美国面临衰退的背景下，外资流入放慢，乃至局部出现外资的回流，显然也是不可避免的。而在这过程中，的确可能会有部分海外热钱也夹在其中同向运行。

　　为什么说只是有可能有海外热钱夹在其中呢？这主要是因为到现在为止，国内还没有一个对海外热钱的正确计量，也就是根本不清楚到底有多少热钱已经进到中国，甚至什么样的资金算是热钱，现在也没有标准的解释口径。所以，即便从公开数据中看到了外资有流出中国的情况，也不能因此就断定其中有多少是属于热钱出逃。

　　现在再来说说股市。由于我国资本市场并没有完全对外开放，因此理论上除了少量QFII以外，其他外资是不能直接进入股市的。当然，在实践中也的确不能排除会有一些热钱性质的资金以各种方式进入了股市，但是在目前账户管制的条件下，这个数量不可能很多。既然进来的就不多，那么即便现在这些热钱全部撤出，又会对市场产生多大的抛压呢？进一步说，近期股市成交十分低迷，一般单个股票每天能够成交10亿元就是相当不错的。这样的交易规模，很难想象可以让海外热钱很从容地撤出。还有，如果确实有热钱进入的话，应该是发生在最近两年的事情，因为这期间本币升值与股市上涨都比较明显。而现在股市已经跌了很多，热钱在这个时候杀跌恐怕未必会有什么盈利，它有这样做的必要吗？当然，有人从“阴谋论”的角度来解释，认为热钱就是要通过打压中国股市来达到搞乱中国金融的目的，但这充其量只是一种假设或者猜想，并没有足够的依据，因此也就不能成为讨论问题的基础。

　　应该说，在股市运行的过程中，各种资金都可能出于各种原因而撤离。就近期的行情而言，出于对未来经济走势的担忧，外围资金入市不多，而部分投资者因为对“维稳”的预期落空，在恐惧中卖出股票。显然，这里并不存在所谓的海外热钱在刻意做空，因为没有发现这样的迹象，而将股市下跌归咎于海外热钱的撤离，至少是夸大了事实，而且还会混淆股市下跌的真正原因，不利于对症下药解决问题。在大家都在为如何重振股市而努力的时候，搞清问题的本质，实事求是地对此作出判断，这是重要的基础性工作。

　　关键词：巴菲特

　　专家呼吁

　　股市：“救火”更重要

　　天相投顾仇彦英 国际金融报

　　面对持续下跌的股市，失去气力的投资者，偶尔会因为传言而冲动地再次杀入股市。上周传言引发的单日大涨，只不过验证了投资者对于政府救市的饥渴。再度失望后，不得不面临新的亏损压力，市场信心就在这样的绝望中，一步步走向新低。

　　解释市场为什么对传言反应这么激烈是比较有意义的。专家、学者、甚至部分官员，大没有必要认为只有自己懂经济、懂股市，就很自然地认为股市就应该市场化。笔者认为，即使是中小投资者也耳濡目染成了半个经济学家，每天股市的涨跌变化也使得他们磨炼出较强的风险意识。在此情况下，我们需要做的是各司其职。从专家、学者、官员的角度，需要冷静分析我们需不需要为股市稳定做些努力。众所周知，纽约证券交易委员会为稳定股市做出了很多努力，在上月禁止裸卖空后，美国股市出现一个月的稳定反弹；但禁止裸空期限过后，其股市继续下跌，为此美国交易委员会可能在下月出台禁止裸卖空的永久性提案。可以说，在股市的暴涨暴跌下，政府都不会置身事外。那么，在我国股市短期暴跌幅度如此巨大的情况下，应该不需要再讨论是否干预的问题了，而应该讨论出台什么样的政策、措施才可能让市场更健康、稳定。基于这样朴素的道理，投资者对于政策的期望是十分强烈的，那么，对于传言的深信不疑也是情有可原的。

　　那么，我们需要分析，为什么美国那么积极地干预股市？按照笔者的理解，美国是把股市当成经济的先行指标，一旦股市出问题，将影响到各企业的资产负债表，特别是金融类企业将首当其冲，其资产的缩水将带来资不抵债，形成流动性风险，结果就是破产危机；另一种冲击是家庭消费，由于居民财富很大程度上取决于其持有的金融类资产的市值，资产缩水带来的结果是消费的不振。

　　对于逐步重视资本市场的我国市场而言，其理念是股市是经济的晴雨表，其背后的逻辑是经济不好了，股市必然不好，何必去干预股市呢，由此形成的政策结果是，我们可以消极面对股市的下跌。在这种逻辑下，形成了两种截然不同的应对股市变化的态度。

　　当然，现在谈这些有些不合时宜，当前更重要的任务是“救火”。

　　关键词：巴菲特

　　四请制度救市

　　周洛华

　　当市场估值过高时，原来创立企业或者经营企业的股东就不再有足够的动机去改善业绩，去提高劳动生产率，去开发新技术拓展新市场了。他们的动机改为尽快兑现。由此看来，是高估值导致了所谓的供求失衡，而不是供大于求导致了低估值。所以，股市要走出现在的低迷局面，必须从公司治理入手。

　　——用公司治理提升估值水平

　　最近2个月，我在本栏连续发表了有关呼吁加强公司治理和资本市场制度建设的文章，这些文章都有一个主题，那就是建立一个针对大股东、管理层和上市公司的正面的激励机制，同时约束他们不能做出损害中小投资人利益事。今天打算就此话题进一步展开论述。

　　我一直认为，股价不是由供求关系决定的，股改之后虽然市场多出来许多大小非，但是这些限售股转为流通股并不意味着股票的供求失衡。问题的关键在于股票的估值过高，据国外的研究，高估值对市场有严重的伤害作用。所谓的“Rich Valuation Kills Entrepreneurship”（高估值损害企业家精神）就是这个道理。当市场估值过高时，原来创立企业或者经营企业的股东就不再有足够的动机去改善业绩，去提高劳动生产率，去开发新技术拓展新市场了。他们的动机改为尽快兑现。所以，当市场估值过高时，大小非就会抛售。由此看来，是高估值导致了所谓的供求失衡，而不是供大于求导致了低估值。

　　现在看起来，只有加强公司治理才是挽救股市的唯一出路，更是大多数中小股民的希望所在。

　　我们过去讲到公司治理，就以为是防止关联交易，清理大股东欠款，健全信息披露制度，打击内幕交易等等。其实这些都不是严格意义上的公司治理。我所说的公司治理，是通过上市公司法律、公司章程或者董事会决议的方法使公司内部形成公平回报全体股东的机制，并且该机制是建立在激励管理层做强公司业绩和约束实际控制人利益冲突的基础之上的。

　　虽然我一直秉承古人“来者不豫，往者不追”的信条，但是我还是需要简单回顾一下股改的有关问题。如果当时在规定大小非流通的前提条件上多一些约束，可能今天的局面就更主动。比如：三年锁定期之后，大小非要减持就必须在业绩增长超过股改时水平的情况下每年减持一部分，且减持价格不低于股改前的水平；如果公司由于种种原因导致了业绩下滑，大小非就自动重新锁定。这样就对大小非有了一种持续的激励作用。

　　现在回想起来，如果全流通是一道难解之题的话，当时我们没有穷尽所有可能出现的解。其中一个我们忽略的解恰恰是我们眼前面对的现实情况：高估值已经扼杀了上市公司的企业家精神。虽然股改的初衷是把全体股东利益一致起来，这种一致性只在低股指的条件下成立，我们没有考虑到当估值达到6000点时，创始人股东就只有兑现的冲动而没有继续和股民保持一致性的动机了。而现在，我们已没办法再推倒股改时的承诺，重新给他们戴上紧箍咒了。

　　所以我坚持认为，股市要走出现在的低迷局面，必须从公司治理入手。有关公司治理的内容，我想提三条建议：

　　一、沪深300指数成份股应该建立分红政策。无论公司业绩如何，分红政策必须执行，而且每季度分配事先约定的数额。不要以公司发展需要资金作为借口。这个借口太幼稚，违背了整个金融学的原理。如果公司发展势头好，有好项目，公司时时刻刻可以再融资，轻轻松松从银行取得贷款，甚至有私募的结构性融资平台愿意上门服务。把钱留在公司手里并不能确保公司的发展需要，而把现金分配给股东却能够激励管理层更好地节约开支，增加效益。同时，财政部应该豁免分红的税收。

　　二、基金公司要进入公司董事会。国外的许多基金公司都是上市公司董事会成员，他们加入董事会反而能够使公司形成更好的治理结构。基金公司在重大问题上可以对原有股东的决议形成约束，如果这一点都不能做到的话，那么，A股的本质就是大股东用股权融资的平台而已。当然，不排除基金公司受到利益驱动，对损害基金投资人利益的决议投赞成票。这是基金公司本身的治理问题，也应该得到根治。而且，这样的基金很快会受到大多数投资人的赎回，一旦他们失去了普通投资人的信任，上市公司的大股东很快也会抛弃他们。

　　三、建立多渠道的再融资途径。国资委和证监会发审委应该引导上市公司，尤其是国有企业通过公司债融资。对于闲置资金的管理可以分红，分红以外的部分应该回购公司股票并注销。那些上市公司的财务负担很重的企业，应该鼓励他们利用信托平台推行资产证券化，把具有固定收益的资产打包出售，获得资金从事高成长的业务。投资银行也不能怂恿公司不断再融资，而应该从公司本身的发展角度出发，全方位地审慎地帮助公司扩张，并选择合适的融资渠道。那些真正优秀的公司几乎没有再融资的需求，却同样发展得很好，那些喋喋不休地再融资的企业就像是成年之后还不停向父母要钱的“啃老族”。

　　我的这些话也许起不到什么具体作用，但是，这是中国股市发展到一定阶段的必须经历的过程，从这个分水岭之后，A股将不再仅仅是个融资市场，而是企业家实现自身创业价值、管理者实现更高业绩、股民取得更高回报的投资市场。

　　如果我现在对中国股市还有什么梦想的话，那就是我退休之前（或者我孩子加入中国股市之前），我们已经实现了优良的公司治理，而我可以不必再为此呼吁了。