纺织服装：将服装制造业的评级调低至中性 推荐3股

　　投资要点：

　　08年6月，纺织服装行业出口150.64亿美元，同比下降4.57％。其中，纺织品出口57.54美元，同比上涨21.39％；服装出口93.10亿美元，同比下降15.70％。行业出口连续两个月出现负增长，且降幅不断加大。

　　出口退税率上调的政策出台，部分纺织品、服装的退税率由11％提高到13％，08年8月1日起执行。这是政府在就业与产业调整二者之间的政策抉择，但难以扭转出口下滑趋势。

　　08年7月，国内消费品零售总额同比增幅达23.3％，增速创出3年来新高。

　　其中衣着类消费品增长26.8％，高出消费品零售总额增幅3.5个百分点。

　　但与07年下半年相比，二者之差已明显缩小。

　　服装行业的景气度大幅下降。7月服装制造业的PMI指数49，首次跌至50以下，与4月份的高点相差15.7个百分点。其中新订单指数仅为47.5，比上月下降14个百分点，与去年同期相比降幅达14.6个百分点。

　　出于对国内外服装消费需求下降的担忧，我们将服装制造业的评级调低至“中性”。对于产品附加值高、盈利能力强、具有品牌和渠道资源的公司建议长期关注。

　　1.行业出口下滑趋势明显

　　08年6月，纺织品服装出口150.64亿美元，同比下降4.57％。其中，纺织品出口57.54美元，同比上涨21.39％；服装出口93.10亿美元，同比下降15.70％。服装行业出口已连续两个月负增长，且降幅不断加大。08年上半年，全行业累计出口793.93亿美元，同比增长9.69％，增速较去年同期下降7.28个百分点。

　　子行业中，服装产品15.7％的出口降幅是加入WTO以来的最低值（扣除客观影响月份）。造成这一状况的原因：一是人民币持续升值及各项成本上升，导致我国服装产品国际竞争力下降；二是国际经济衰退导致国际市场服装需求下降；三是基数效应，07年7月服装产品的出口退税率由13％下调为11％，很多企业抢在6月底之前集中出口，造成当月服装出口同比增长28.14％，为07年最高。而今年6月企业普遍预期出口退税上调（出口退税率已于8月1日起上调），企业会尽量将出口合同延后，以享受退税上调带来的好处。因此我们判断7月的服装出口增速仍将维持一个较低水平，8月将有所回升。

　　2.出口退税率上调难以扭转长期趋势

　　传闻已久的出口退税率上调政策终于出台，纺织品、服装的退税率由11％提高到13％，08年8月1日起执行。静态测算退税上调将增加08年后5个月全行业税前利润73亿元，提高行业利润率约0.6个百分点。行业出口有望扭转短期下滑态势，但长期趋势仍不容乐观。

　　首先，从动态角度考虑，由于我国出口企业在议价能力上不占优势，外商会乘机压低价格，退税上调的优惠不能完全被国内企业享受；其次，影响我国出口的主要因素中，各项成本仍不断上涨，人民币升值仍在持续，主要贸易伙伴的经济也都处于下降周期，仅凭提高2个百分点的退税不足以抵消这些利空；再次，此次退税上调客观上挽救了大量濒于破产的弱势企业，同时也延缓了产业升级的速度。