大小非主导8月市场 机构轮番做空A股

　　进入8月，A股似乎脱掉了“政策市”、“机构市”的帽子，而戴上了“大小非”的帽子。

　　尽管8月19日沪指1.06％的涨幅缓解了8月18日大跌5.34％的悲观情绪，但8月以来的沪深两市表现仍然让人伤心。奇怪的是，从8月第三周开始，包括基金、QFII、保险在内的机构投资者都开始了净买入，机构显然已经不再是空头主力。那么究竟是哪种力量导致了8月11日及18日的大跌？

　　8月是“大小非”的解禁高峰月。观察8月份暴跌的几个交易日，我们可以发现一个共同点，那就是当日股改限售股份解禁的公司数量较多。我们似乎可以作如下判断：解禁公司数量决定了8月的股市走势。

　　机构轮番做空

　　“真不知道如何说了，基本上是麻木了。”具有十多年从业经验的北京某证券公司研究所所长也看不清当下A股的走势。

　　今年以来，截至8月19日，上证指数跌幅55.66％，其间市场总能找到“空军”主力。比如在1到4月份，TopView(查看席位交易数据)数据显示，基金净卖出沪市A股1500亿元，成为那一阶段的“空军一号”；5月之后基金的做空行为收敛许多，至7月底，只有33亿元的净卖出，但保险等机构却有接近200亿元的净卖出，市场又将保险机构冠以“空军”之称。

　　从8月1日至8月8日，券商自营以及QFII成为机构做空主力。比如中信证券(600030)两个营业部(A21441、A21592)净卖出6.28亿元；QFII扎堆的中金上海淮海中路营业部(A23751)净卖出3.52亿元。

　　但从8月第三周开始，机构似乎是商量好似的，无论是基金、保险还是QFII等各路机构投资者，均表现出对A股的看好。

　　在8月11日至8月15日的5个交易日中，合并后的资金净买入数额排名前列全部是机构。其中，基金整体净买入沪市A股126.38亿元；接下来是中信证券自营(A21441)净买入2.58亿元；某T字头账户(保险等其他机构)在没有卖出一股的情况下，净买入2.24亿元位列第三；而QFII扎堆的中金上海淮海中路营业部(A23751)净买入达到2.178亿元。

　　机构都看好，但股价仍在跌，上涨沪指跌幅达到5.95％。这种行情自然让上述研究所所长摸不着头脑。

　　而且在8月15日晚间，证监会网站发布文章透露了证监会将实施多项利好措施来解决A股市场面临的“大小非”解禁、大盘股IPO、上市公司分红等困扰A股上行的措施。但在紧接的交易日当中，A股仍旧“弱不禁风”，8月18日，沪指大跌5.93％给予了利好政策以回应。

　　虽然事后总结原因时市场一致认为“证监会透露的措施并没有太多实质性利好。”但仔细观察刊登在证监会网站上的文章，也绝不是前期口头上“维稳”的空口号。信达证券策略分析师黄祥斌称，其中一条如证监会将进一步严格上市公司分红作为再融资的前提条件，协调推动国有控股上市公司进一步发挥现金分红的表率作用是有实质性意义的。“这对股市是长期利好。”他认为。

　　一直被冠以“政策市”的A股这次跑出了原有的轨迹。

　　大小非解禁后果严重

　　这种机构、政策都难以主导的A股走势自2007年以来是非常罕见的。当然研究机构可以给出多种解释理由。

　　从基本面来看，尽管通胀率处在下行通道中，但光大证券研究所宏观策略部副经理穆启国在研究了世界上其他国家的股市后发现，经济增速下降导致的通胀回落会使得股票市场再次承受下跌压力。

　　穆启国介绍，考察美国经济在、1969、1980、1990、2000年前后经历的4次经济增速上升引发通胀上升和经济增速放缓引发通胀下降周期中股票市场的表现，由于经济增速下滑导致通胀下降，即使在利率下降等紧缩性货币政策放松的过程中股票市场仍呈现较大的下跌压力。

　　由此他认为，随着近期原油和其他大宗商品价格的回落，市场对通胀的担忧正在减弱，但是对全球经济增速放缓甚至衰退的担忧正在逐步加强。需求下降驱动的通胀压力减轻会使得股票市场遭受需求和利润下降的冲击。

　　黄祥斌称，从技术上分析，上周连续4个十字星，表明市场在选择方向。但遗憾的是，四个十字星沪市成交量均在300亿之下，没能形成突破，因此后市仍不乐观。

　　无论是基本面的分析还是技术面的剖析，都可以解释股市下行的原因，但无法解释A股脱离“政策市”、“机构市”的原因。

　　比较有趣的现象是，A股轨迹在脱离“政策”、“机构”的同时，与另一方面密切相关，那就是当日解禁公司的数目。

　　众所周知的是8月份是解禁高峰月，本月共有147只股票解禁，共解禁407.5438亿股，根据8月19日收盘价计算，市值2812.5809亿元。

　　有趣的是，每逢大盘大跌的交易日恰是解禁公司最多的日子。8月4日，沪指跌幅2.14％，当日上市公司解禁数达到12家；8月8日，沪指大跌4.47％，解禁家数为11家；8月20日，沪指重挫5.12％，解禁家数为20家；8月18日，沪指又坠5.33％，当日解禁家数为16家。

　　黄祥斌表示这恐怕同投资者的心态有关。黄称，如果估值低到一定水平，大小非也就没有了减持冲动，“但在目前估值水平下，大小非仍是个严重的问题。”

　　实际上，从解禁市值来看，解禁家数最多的并不是解禁市值最高的，而且解禁市值较高的交易日中，股指跌幅不大，甚至是上涨的。比如19日，解禁家数只有4家，但解禁市值超过1615亿元，当日股指翻红。而且，宝钢股份(600019)当天119亿股解禁股中，没有一笔减持记录。这证明，大小非更多的是从心理上影响着市场。

　　回归“政策”市轨迹？

　　8月份接下来的交易日中，不再会出现一天解禁数超过10家的情形，A股走势或将摆脱同解禁家数间的相关性。

　　于是“政策”被投资者寄予厚望，同时，中国南车(601766)19日也表现出了极强的上攻欲望，市场资金大有聚焦人气之势，但最终能否像长江电力(600900)上市一样，带动一波反弹行情，则尚难预料。

　　对于未来的政策变化，摩根大通预计，政府有三种选择：设立稳定市场基金；将股票交易印花税征收从双向改为单向；推出新的金融产品如股指期货、融资融券等。

　　然而，多数机构人士对此仍不乐观。江南证券研究所副所长魏凤春表示，这些措施出台的可能性并不大。他表示，如果要从根本上解决股市问题，首要的是解决经济发展中存在的问题。

　　魏凤春提出四点建议。首先政府让利，不只是加大对弱势群体的补助，还要对转型企业提供支持，增大的财政压力通过发债来解决；其次提高个人所得税免征额，有助于消费能力的增加；第三，进行有利于创新的税制改革，比如解决部分企业增值税与营业税的重复征收等问题；最后有必要对信贷结构进行调整，配合上述的改革进行，而不仅仅是为了救小企业。

　　魏凤春称，如果上述事情做了，市场得以修补，A股会回到与中国经济增长相适应的估值上来。