专家观点：股市持续暴跌的根源何在？

　　日前，著名经济学家韩志国教授发表的最新博客文章《股市持续暴跌的根源何在？》认为，无论是从理论还是从现实来看，大小非和解禁股都已成为中国股市的长期重大隐患，这个隐患如果不能有效化解，那么即使中国经济的基本面出现好转，股市也很难走出熊市，就像2001――2005年那样。今年春节时曾经预测，中国股市将进入一个至少三年的长期大熊市，今年会跌到2500点，明年会跌到1500点，现在看来，这个判断还是过于乐观……

    股改存在重大、甚至是致命的失误

　　韩志国认为，股改不仅有失误，而且是有重大的甚至是致命的失误。这种失误主要有三个方面：

　　第一，股改对长期以来对中国股市的发展做出重大贡献但却在市场运行中遭受重大伤害的流通股股东的补偿远远不够，对在市场上长期“圈钱”甚至糟蹋股民资产的大股东保护过多过重，结果在流通股股东这一只羊身上剥下两张皮来：既受到股权分置的伤害又受到解决股权分置的伤害。

　　非流通股不能上市，这是所有上市公司的大股东与流通股股东在上市时所订立的契约，股权分置改革要改变这样的契约，非流通股股东就必须花钱买流通权，在流通股股东平均用8元钱买上市股票、非流通股的成本连1元都不到的情况下，股权分置改革却让大股东以微薄的成本就取得了流通权，实在是一个天大的笑话。流通股股东在牛市的环境下所形成的过度投机心态，也为今天的超级大熊市埋下了祸根。

　　第二，大小非锁定的时间太短并且解禁的时间过于集中，这是造成市场供求严重失衡的重要原因。在股权分置改革方案公布之初，我就多次向管理层提出建议，或者大大延长大小非的解禁期，或者是高对价、快流通（非流通股至少三股缩一股），特别是不能在一两年的时间内集中解禁，否则股市就会在解禁期内滑进万丈深渊。但我的这些建议并没有被管理层采纳，在后来的两年牛市中，管理层甚至无限风光并被一些投资者无限推崇，甚至出现了“三年不鸣，一鸣惊人”这样权威媒体上近乎肉麻的吹捧。

　　第三，在股权分置改革还远没有完成的情况下就匆忙地实施了新老划断并且上了大量的权重股，进而形成了巨量的解禁股而且这些解禁股在时间上与大小非高度重叠，现在解禁股的数量已经是当初股改时的三倍多，结果导致中国股市在三年的时间内股票的供给量暴增并且彻底改变了整个市场的供求关系，彻底摧毁了中国股市的估值体系，彻底紊乱了中国股市的发展预期，导致市场出现了今天这样的积重难返、哀鸿遍野的惨烈情景。

　　对此，分析人士认为，专家言论是一家之言，但韩志国的观点，至少指出了未来一两年A股市场可能出现的一种终点回到起点的结局。这种结局是最为糟糕的一种结局，没有人愿意看到。但确实不能排除这种可能。而一旦出现，对广大投资者，将意味着财富的继续大幅缩水。

　　当前困扰股市的最主要因素，就在于大量低成本的大小非集中上市流通带来的股价价值体系重构、扩容压力无法承受以及现有新股发行制度下又不断增加的新的大小非数量积累的问题。这个问题如果不能从制度上政策上加以调整和解决，股市未来的走势，确实不容乐观。即使未来宏观经济形势出现好转、宏观调控政策有所松动，股市的上涨，随时都会受到大小非套现减持的阻击，再现2006－2007年大牛市行情的机会不大。当然，这是指的中长期趋势，股市不会一口气完成终点向起点的回归。间中的阶段性反弹行情，还是会出现的，只是在大趋势向下的背景下，操作起来难度很大。

　　不过，无论如何，对投资者而言，控制风险，依然是第一位。