冀东水泥（000401）
联合证券
冀东水泥（000401）：成长性依然值得看好
预计今年公司在华北、内蒙古市场的毛利率继续提升，而在陕西、东北的盈利能力有所下降。由于天津滨海新区、河北曹妃甸开发区进入全面建设阶段，对水泥需求旺盛，河北水泥产量和价格出现加速上扬；内蒙需求延续强势，煤炭价格涨幅较低；而陕西、东北短期内需求放缓、供给增加较快，使得成本上升的压力无法完全向下游转移，但长期向好趋势不变。
以天津滨海新区和河北曹妃甸为代表的环渤海开发的大规模启动，标志着京津冀地区有望成为中国继“珠三角”、“长三角”之后经济增长的第三极。区域开发以基础建设为先导，将在未来较长时间内保持对水泥的旺盛需求。07年京津冀水泥总产量不足江浙沪的一半，还有广阔提升空间，再考虑到河北占比35％以上的落后产能将淘汰，该区域未来几年发展前景最为乐观。
公司保持快速成长态势，已投产产能2300万吨，定向增发项目中在建产能1280万吨，去年底到今年上半年公布的新建项目有1970万吨。根据目前已公布的投资计划，到09年底，公司产能将达5500万吨左右，其中河北约2000万吨，市场占有率接近20％，竞争优势进一步提升、定价权加大，陕西、内蒙的市场占有率也将明显提高。公司通过此次扩张还将大举入主山西，并开拓湖南和四川。
预计公司2008-2010年水泥和熟料销量分别达到2300、3280和5140万吨，毛利率分别为27.66％、28.98％和29.38％，EPS将分别达到0.42、0.59和1.18元。虽然今年受煤价大幅上涨的影响，业绩可能低于前期预测，但公司良好的成长性依然不变，我们维持“增持”评级。
安信证券
冀东水泥（000401）：重点布局华北市场 盈利高增长可期
华北市场成为三北战略布局的重点：冀东水泥近日公告拟增加内蒙古冀东水泥公司的注册资本金，并筹建二期4000t/d生产线。同时公司拟组建冀东水泥锡林浩特公司，拟建2条2500t/d生产线。另外，公司拟组建冀东水泥唐山启新公司，拟建一条4500t/d生产线。实际上如果考虑公司在山西省闻喜、保德和大同投资建设的生产线，可以看到公司三北战略的发展重点已经集中在华北区域市场。
由于其他水泥企业大规模生产线的陆续开工建设，公司在陕西省和东北区域生产线的盈利能力有所下滑。去年公司在内蒙古的子公司单线实现盈利1.07亿元，而山西省目前还没有大的水泥企业，公司将资金重点投在了山西省、唐山市及内蒙古地区无疑是非常正确的选择。内蒙古地区水泥价格较高，同时煤炭资源丰富，因此盈利能力很强。本次三条生产线投产后，公司在内蒙古自治区的熟料年产能将增加330万吨左右。公司在山西省的生产线全部建成投产后产能规模也将达到1000万吨。考虑到后续产能的投放，我们预计2010年公司的产能规模将5000万吨。
受益落后产能淘汰，地位更加突出：从公司的布局区域来看，落后水泥产能淘汰仍存在较大的空间。河北省提出了十一五期间淘汰3500万吨落后水泥产能，今年的淘汰目标达到1500万吨。国家发改委下发给山西和内蒙地区2007-2010年的淘汰落后水泥产能指标分别是700万吨和500万吨。作为区域内少有的能进行产能扩张的公司，无疑，落后产能的淘汰将使冀东水泥的竞争优势和地位更加突出。
区域市场水泥需求旺盛，产能扩张带动盈利高增长：从区域布局来看，冀东水泥所在的三北区域尤其是唐山市周边地区十一五期间固定资产投资将出现较快的增长，水泥需求旺盛，公司发展面临难得的外部机遇。未来三年公司产能都将持续处于高速扩张期，中材集团的入主或加快这一进程。今年4月份，冀东三友水泥有限公司3000t/d熟料线配套的7.9MW纯低温余热发电机组实现并网，今年下半年公司的现有生产线的余热发电项目将陆续建设投产，年发电量超过8亿度。产能的持续扩张将带动公司盈利步入一轮高增长期。我们预计公司2008-2010年的eps分别为0.58元、0.95元和1.29元(考虑增发2.5亿股的摊薄)，当前股价已接近增发价，对应2009年的PE值不到13倍，我们维持对公司“买入-A”的投资评级，12个月目标价25元。
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