深度报道：政策扶持 3G板块进入新增长周期(附股)

　　申银万国：利润同比增长 推荐通信设备4只股

　　投资要点：

　　2008年1~5月份，电子通信设备制造业利润同比增长36.5％，高于全国规模以上工业企业利润20.9％的总体增速。就子行业而言，传输设备和交换设备景气度均处于历史高位，且持续提升迹象明显，这与我们在前期行业报告中所做判断相符，而终端设备仍在景气度低谷徘徊。就近期调研情况看，重点推荐下述四家公司：

　　中兴通讯（000063）：

　　1）上半年海外市场增长依然强劲，其主要动力来自GSM业务，预计上半年发货量同比增长仍在100％以上。

　　2）国内电信投资的滞后导致上半年国内业务增长乏力，但这正为目前的介入提供了良机。实际上，新的投资招标已经陆续开始，我们相信，奥运会后实质性的建设启动将成为公司股价表现的催化剂。

　　武汉凡谷（002194）：

　　1）市场对射频器件需求的主流预测没有全部涵盖爱立信的需求，实际上，仅爱立信一家07年的需求就可能达10.6亿美元（推算值），而公司08年上半年来自其收入预计仅6000万左右，因此，公司在爱立信上具有足够大的成长空间。

　　2）爱立信最大供应商科泰进入07年以来，在基站射频业务上已颓势渐显，我们认为，其份额被逐渐替代是必然的趋势。

　　3）公司相对国内厂商专一化优势明显，其主要竞争威胁来自于Powerwave，但Powerwave的电装和调试环节主要在美国完成，且短期内难以实现本地化，我们认为，在至少近1~2年内，公司成本优势仍将持续。

　　三维通信（002115）：

　　1）重组和3G的启动将加大网优覆盖的投资比重，尤其对电信和新联通而言，网络优化将成为其建网过程中的重中之重。

　　2）公司核心竞争力源于领先于同行的研发实力。网优覆盖产品更新换代快，只有持续创新能力强，才能及时推出新产品，以紧跟市场，保证盈利水平。

　　3）"设备+服务"的打包销售模式能够有效地抵御设备价格下降的风险。从行业情况看，服务占网优设备销售的比重已经上升到接近40％。

　　4）公司目前市场份额仅4％~5％，我们认为其未来3年将获得快速成长，成长路径为"行业增长+份额提升"。

　　中天科技（600522）：

　　1）08年主业增长主要依靠光纤和射频电缆业务。预计08年光纤产能扩充幅度约20％，并且技术改造之后，毛利率也有明显提升；射频电缆产能预计08年将有翻番增长，且需求饱满，移动08年招标量同比增长100％以上。

　　2）海缆接头盒已经通过UJ认证，预计11月完成海缆产品认证，从而公司海缆将可进入国际深海领域。我们预计，海缆将成为09年新的盈利增长点。

　　近期我们调研了行业内重点公司，就市场关心的问题和公司进行了沟通，主要观点如下：

　　中兴通讯--海外增长依然强劲，国内投资序幕渐启

　　08年上半年GSM设备海外增长强劲，为无线业务增长主要驱动。预计上半年GSM设备发货量接近30万载频，同比增幅100％以上，主要地区仍为新兴市场，如东南亚、非洲等地，预计全年发货量将突破50万载频（07年34万载频）。CDMA业务保持平稳，增速放缓主要原因在于海外CDMA市场的萎缩和中国CDMA投资的滞后。

　　手机业务上半年预计仍可小幅增长。上半年收入增长主要来自07年底和08年1季度的订单。尽管全球经济衰退对中高端手机需求带来负面影响（索爱发布08Q2业绩预警公告），但是"定位中低端+运营商定制"的特点使公司手机业务抗风险性较强，尤其是低端市场的扩大带动其出货量依然增长。虽然08年初联通华盛停止CDMA终端采购对国内销量带来负面影响，但是预计电信下半年将加大终端发展力度，目前仍然维持全年5000万部的销量预测。

　　上半年来自华为、诺基亚的收入持续增长，预计二者收入占比可达80％。

　　阿尔卡特朗讯（其主要供应商为RFS和Powerwave）正在接洽中，预计08年可取得突破。1）目前华为仍为其第一大客户，其产品种类最多（规模量产的就达30多种），随着华为扩张进程加速，我们预计08年此块业务仍可持续增长；2）公司08年初实现了诺西两款主打产品（2.75G的射频子系统，适用于绿色小型基站）的规模量产，因此来自诺西的收入快速增长，由于基站的绿色化和小型化是必然趋势，我们判断08年此业务增长趋势稳健。

　　安捷信、摩比天线等厂商主要为华为、中兴等系统集成商提供无线设备配套产品的外包，并非专注于射频器件领域发展，相比之下，公司专一化战略（Focus）清晰。（安捷信产品包括天线、射频前端、配线架以及一体化机房等全套配套产品；摩比产品涵盖天线系列、射频模块以及覆盖解决方案，其主打产品为天线系列）。而大富科技更注重于产业链前端的压铸、机加工等环节，在电子装配、人工调试等后端环节上实力较弱，公司一体化优势明显。

　　Andrew在诺西滤波器上的知识产权已于07年10月被诺西全部收购，其在深圳的两条滤波器生产线也由诺西接管，我们预计其可能逐渐退出滤波器生产；而截至08Q1，Powerwave增长态势依然良好，但其射频生产的电装和调试两个环节主要在美国完成（调试环节主要靠手工完成，且熟练工培养耗时长，如凡谷培养一名十级调试工需至少近2年时间，因此Powerwave短期内难以实现本土化），而凡谷目前已建立一支稳定的400~500人的调试工队伍，且职业技校设立后能够保证每年800~900名的人才供应，因此，公司相对Powerwave的成本优势仍将持续。