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　　申银万国15日评级一览

　　申银万国：维持电力行业“看好”评级

　　申银万国7月15日发布投资报告，认为电力行业中报压力巨大，须等待政策进一步倾斜，维持电力行业“看好”评级。

　　申银万国表示，电力需求增速缓慢下降，拥有大型节能机组企业受到负面影响较小。重工业用电增速从07 年1-5 月的19.3％下降到08 年1-5 月份的12.4％，居民生活用电增速从07 年1-5 月的10.5％大幅提高到08 年1-5 月的18.4％，使得全社会用电增速从07年1-5月的15.8％下降到08年1-2 月的12.4％。由于在目前行业格局下，小机组关停速度加快以及节能调度的深入展开，使得拥有大型节能机组的主流电力企业在电量调度方面受到的负面影响较小。

　　申银万国指出，电力产能投放速度明显减慢，整个行业耗煤增速持续下降。08 年1-5 月共投产电力机组2342 万千瓦，同比下降16％。其中火电投产1691 万千瓦，同比下降31％。整个行业利用小时回升预期明确，大型节能机组利用小时已经开始回升。同时在投产机组逐步放慢，平均煤耗水平持续下降的背景下，燃煤增速也处在持续下降阶段。

　　电力行业出现全行业亏损，降低投资主体扩张产能的步伐。由于市场煤价格大幅度上涨，电力企业实际合同兑现率逐步下降，同时煤质下降问题严重。在价格上涨的预期下，各个环节炒作气氛浓厚。主流电力企业二季度标煤价格在一季度基础上平均又上涨约10％。整个火电行业利润总额-22.9亿元，同比下降108％，亏损面在80％以上。

　　申银万国提示，影响企业盈利继续大幅度下降的因素将逐渐发生扭转。从07年四季度以来小煤矿大规模关停所带来的供应量下降，在小煤矿产量占比和增量占比上已经充分反映，08 年4、5 月份已经开始逐步恢复到正常水平。燃煤对主流企业盈利影响的负面因素在淡化。同时为了提升投资主体投资电力产业的积极性，逐渐回复电力行业的合理利润率水平将是大势所趋，申银万国预计在签定09年煤炭合同前，再次调整电价的可能还是存在的。为了对燃煤价格和供应量有一定控制力，电力企业积极向上游扩张的规模也将越来越大。

　　水电龙头和煤电联营比较成功的火电公司是首选，申银万国建议逢低“增持”。申银万国维持对行业的“看好”评级，对具体公司而言，长江电力(600900.SH)作为水电龙头企业，其成本不受燃煤价格上涨的影响，而水电价格具备逐步上调的优势，同时稳定而丰富的现金流加上其特殊地位，使得其资产富裕型特征逐步显现，维持“买入”评级。国电电力(600795.SH)水电装机比重逐步提高，火电在加快向煤电联营方向发展，积极向上游煤炭行业扩张。同时参与金融行业以及风电、环保等高科技行业的投资，未来能够带来一定惊喜。并且其资产注入预期最为明确，维持“增持”评级。

　　申银万国：造船行业订单强劲，业绩稳定

　　申银万国7月15日发布研究报告认为，造船行业订单强劲，业绩稳定，维持中国船舶(600150.SH)、广船国际(600685.SH)“增持”评级。

　　申银万国分析，6月份当月全行业新接订单1546 万载重吨，同比减少31％，环比下降5.8％；1-6 月份全球造船市场新接订单8605万载重吨(2445万修正吨)，同比减少30％。但8605 万DWT 仍然是2002 年行业景气以来仅次于2007 年的历史高位，维持全年1.37亿载重吨的预测。

　　分船型来看，散货船新接订单485万载重吨，同比减少58％，1－6 月份累计新接订单4083 万载重吨，同比回落43％；油轮新接订单529万载重吨，1－6 月份累计新接订单3035 万载重吨，同比增长15％；集装箱船新接订单37.5万标准箱，同比增长3.2％，1－6 月份集装箱船累计新接订单87 万标箱，

　　同比回落33％。

　　申银万国表示，船舶价格指数维持高位。6月份散货船、油轮、集装箱船价格指数分别是236点、237点、126点，同比上升9.3％、13.4％和6.8％。各大船型价格均有所上涨。6 月份船价继续上涨，尤其是VLCC 等油船。由于需求旺盛，VLCC 价格已经上涨为1.58 亿美金，同比上涨14％，年初至今已经上涨了7.9％。干散货船和集装箱船价格维持高位。在新接订单旺盛和钢材价格上涨的双重推动下，船舶价格指数连创新高，这种趋势在2008 年不会有变化。只有等造船产能远大于需求，市场进入价格竞争阶段时，价格才有可能回落。

　　船舶制造行业毛利率水平维持高位、利润增幅扩大。根据国家统计局公布的行业毛利率数据，2008 年1－5 月份造船行业整体毛利率14.1％，较去年同期上涨0.6％。从利润增长速度来看，1－5 月份整体行业增长150％，较08年1－2月份的146％上升四个百分点。

　　申银万国认为，毛利率维持高位的主要原因在于船舶价格提升。今年船厂交付的主要是2005 年以后接单的船舶，相对2007年交付(2004年接单)的船舶价格有不同程度的上涨。价格的提升有效对冲了船板价格上涨带来的成本压力，这也验证了申银万国中期策略报告提到的一个观点：钢材价格上涨对毛利率的影响有限。

　　申银万国指出，利润增幅扩大凸现造船行业投资价值。根据国家统计局的数据，整体工业企业利润增速在2007 年达到高点之后，不断回落；而受成本压力影响，整体毛利率水平也从2007 年2月的15.74％回落至2008年5 月的14.63％。与之相反，造船行业毛利率水平维持高位；整体利润增速不断提升，由2006 年12 月的98％提升至2008 年5月的150％。

　　中国造船行业龙头企业中国船舶(600150.SH)、广船国际(600685.SH)充分分享中国造船行业盈利能力不断提升的盛宴。两家公司2008年交付船舶的价格较2007 年交付船舶价格有不同程度的提升，能够充分抵消钢材价格上涨带来的成本压力，保持毛利率水平稳定，维持“增持”评级。

　　申银万国：首次给予中鼎股份“增持”评级

　　申银万国7月15日发布投资报告，首次给予中鼎股份(000887.SZ)“增持”评级。

　　申银万国预计中鼎股份2008～2010 年摊薄后每股收益为0.80 元、1.01 元和1.28元，未来三年公司净利润将保持28％左右的增长，目前08和09 年的PE分别为16 倍和13倍。参考市场类似橡塑、零配件公司如：宁波华翔、银轮股份、金发科技目前的市场价格，类似公司08 年平均PE在20倍左右。申银万国给予公司08年20倍PE，合理股价为16元，目前还有22％的上涨空间，首次给予中鼎股份评级为“增持”。

　　市场可能担心汽车行业增速减缓影响公司盈利。中鼎股份目前已经定位为特种橡胶制品企业，公司的橡胶制品面向包括汽车、家电、电子、机械、铁路、电力设备、航天航空、航海等广阔的领域，而不再局限在汽车橡胶零配件行业里，申银万国预计未来三年汽车橡胶零配件占公司的营业收入占比将从80％下降为50％，这将分散汽车行业的周期性波动对公司业绩影响的风险。另外对于汽车橡胶零部件子行业来说行业景气度与汽车价格常态下跌的关联度相对不大。由于国内汽车行业的成长空间还很大，这对公司汽车橡胶零配件的持续发展提供了坚实的基础。

　　市场可能担心生胶、碳黑等原材料的价格上涨对公司的业绩构成较大冲击。中鼎股份是国内特种橡胶制品行业龙头，具备规模优势和技术研发优势，通过研发新配方节约原材料的耗用，开发新产品提升毛利率，应用边角废料的循环再利用等办法能够有效减缓甚至消除原材料对公司业绩的冲击。事实上，在原材料价格上涨的过程中，由于国内外竞争对手缺乏成本与技术研发方面的优势，经营环境日趋恶化，公司的相对竞争优势反而得到巩固，市场占有率持续提高。

　　申银万国同时提示风险：生胶等原材料价格大幅上涨，人民币加速升值。