成长性好 进入价值投资区域八金股

　　好当家（600467）：海参养殖业景气度仍然高企

　　●海参养殖业高景气度远未结束。北方生产的刺参被誉为“参中之冠”，营养和药用价值极高。海参中胆固醇的含量几乎为零，加上高蛋白、低脂肪和低糖，非常符合现代人的饮食消费趋势。2007 年，山东由于多种自然灾害导致海参产量同比仅增长1.9％，供求失衡使海参价格大幅上涨；2008 年上半年，在消费淡季及海参丰收的影响下，海参价格出现回落。不过，秋冬时期的消费旺季才是决定海参养殖企业全年业绩的关键。从长期来看，在供给有限，而市场空间不断拓展的情况下，海参养殖业仍将维持较高景气度。

　　●关于好当家海参的生产和销售模式。海参养殖的成本和费用较少，具有较好的抗通胀能力，被动的营销模式反应也反映海参业务仍处卖方市场。

　　●冷冻食品加工业务贡献利润有限。2006年以来，随着国内外海产品加工出口环境进一步恶化，公司食品加工业务逐步萎缩，对公司业绩贡献有限，未来公司有逐步剥离该业务的可能。

　　●新增海域面积奠定长期发展基础，但近3年还不能贡献利润。经勘察，好当家新增20万亩海域海水深17-20米，8.95万亩海域合适海参底播养殖，另外15.85万亩适合养殖贝类。由于底播养殖是公司未曾涉及的领域，而且人工投礁等开发费用较高，公司对开发新增海域比较谨慎，预计产生收益要在2012年以后。

　　●盈利预测和估值。预计好当家2008-2010年的每股收益分别为0.36元、0.47元和0.63元。若给予食品饮料行业平均32倍的市盈率估值水平，则对应的目标价为11.5元；DCF估值结果显示，每股价值在13.45元，综合来说，我们认为好当家未来6个月的合理估值区间在11.5-13.45元，维持“推荐”评级。

　　●风险提示：海参价格的波动；未来公司所得税优惠能否持续；开发20 万亩新增海域的风险；食品加工出口业务的继续恶化等等。

　　(东莞证券)