成长性好 进入价值投资区域八金股

　　天马股份（002122）：宏观调控中的强者

　　天马股份“材料—轴承—装备”产业链已现端倪，具备逆境下更强的生命力，未来的成长期更为长久。公司目前已形成7大生产基地，“材料、轴承、装备”三项业务构筑了完整产业链；以此确保高质量、低成本，该模式是全国轴承行业中绝无仅有的，未来1-2年后协同效应将有极大地体现，行业内其他轴承企业与其的差距将明显加大。

　　眼光前瞻的天马股份抓住了行业发展的重大机遇，经营和发展能力在机械公司中名列前茅。2002年通过收购介入铁路轴承业务，三年内将市场份额从几乎为零扩大到1/3；2006年开始投资大型精密轴承产能，目前已是我国风电轴承产量最大的国内企业；2007年收购齐重数控，将产业链进一步扩充到精密机械制造，并实现互为支持，可以预见齐重数控在2008年即将给公司带来过亿元的净利润，并成为公司长期发展的重要支点。

　　中国经济宏观调控已明显见效，公司大力推进产品结构高端转化，短期内不再考虑收购同业公司。董事长介绍，目前我国在经济方面的宏观调控已明显见效，各经济体压力逐步提升，但国家的重大项目并不会受到宏观调控影响。公司计划大力发展成都天马和齐重数控。成都天马的风机轴承正在快速发展期，铁路货车轴承为非周期产品，齐重数控的重大型机床为长周期产品目前正处发展期，下游需求有较好保障。公司其他各厂均在大力调整产品结构。杭州总部主产通用圆柱滚子轴承，2008年上半年销售增速较高，计划下半年增速放慢至20％左右，提升特种轴承比例，控制竞争激烈的球轴承和圆锥滚子轴承的产量。北京天马(原时代新人)在2008年调整力度很大，预计销售收入在1.8-2亿元左右。该公司原产品品种过多，批量过小，造成利润率低下，公司计划将产品结构向机床主轴、重型船用齿轮箱用轴承、风机增速箱主轴等品类调整，集中产品品种，提升效益。贵州虹山轴承在2008年亦将进行大规模结构调整，将收缩约50％的无利品种。德清天马实施年产500万套精密球轴承项目将在4季度投产，可提升产品附加值。德清天马所生产的球轴承是目前竞争最激烈的种类，目前公司与齐重数控合作，解决部分需求问题。从我国经济形势来看，年产值在2亿元左右的轴承企业已较难形成盈利，短期内公司将不再考虑收购同业公司，将主要精力放在调整产品结构，提升效益方面。

　　地震危机已然过去，风电轴承产能快速突破。天马股份风机轴承供给东汽、金风、上海电气和海装等。目前最大的客户是东方汽轮机下属企业，生产地位于四川德阳，5月19日风电事业部已恢复生产。在地震当月，东汽对风电轴承的采购明显受影响，但在6月开始，送货即开始恢复正常。2008年公司确保生产600台以上数量风机的计划并未发生改变。在2008年一季度，公司风电轴承的产能在100-200套/月，4-5月份产能已达到400套./月，在下半年有望达到600套/月，按每套风电轴承(指偏航和变桨轴承)10万元均价计算，天马股份2008年风电轴承将有能力制造出价值5亿元的风电轴承。

　　风电轴承由难至易排序为：风机主轴轴承、变桨轴承、风机变速箱主轴轴承、偏航轴承，国内公司中天马和瓦轴已可批量生产其中的变桨和偏航轴承，洛轴可批量生产其中的偏航轴承。国外公司中轴承巨头瑞典SKF、德国FAG、美国铁姆肯和日本NSK均可供应品种齐全的各类风机轴承，但生产周期长，价格高昂。

　　齐重数控盈利能力有所改善，预计销售净利率提升至约10％。2008年一季度齐重数控销售收入达到3.53亿元，净利润为4420万元，销售净利率为12.52％，但含有增值税返还收入。这一数据明显高于我们原预计的保守的5.63％的销售净利率。

　　2008年1-6月齐重数控销售收入约达到7.5亿元，二季度收入比一季度又有增加，在没有退税收入的情况下净利润与一季度基本持平。我们初步预计齐重数控2008年销售收入为16.19亿元，净利润在1.27亿元。

　　特种材料生产能力提升可消化钢材涨价因素。公司与其他国内轴承企业不同之处在于其有能力生产高档的特种材料，可提高质量并降低成本。目前公司特种材料的生产能力已从上市之初的1万吨/年提升到4万吨/年，预计2008年底可扩产至10万吨/年。目前的产出中约7成供应成都天马风机轴承所用材料，剩余3成供应东方汽轮机和德阳二重作大型锻件材料。在年底公司的特种材料生产能力提升至10万吨以后，公司高档轴承用材的自供能力将进一步提高(目前可自供40％-50％)，并可明显扩大外供能力，进一步消化钢材涨价因素。

　　盈利预测。2008年1-6月公司应可达到年初预计的中报同比增长80-100％，若退税可计入中报，则同比增长可达100％，若未能计入中报，则同比增长约为80％。2008年下半年将不再有退税计入利润表，但由于风机轴承放量，公司预计下半年的增长将快于上半年。我们综合考虑各项正反面因素，估算增发2500万股后2.97亿总股本情况下，公司2008年全面摊薄后每股收益为1.75元，2009年为2.76元，2010年为3.99元，维持原有盈利预测。考虑到目前公司股价已有回落，按7月9日收盘价53.99元计算，公司08年和09年的动态市盈率分别为30.85倍和19.56倍，已进入价值投资区域。我们看好公司长远发展前景，维持对该公司的投资评级为买入。

　　(海通证券)