中环股份：区熔单晶硅风景更好 产业链扩张潜力更强
◆公司的竞争优势仍在逐渐强化，未来发展路线更加清晰
在我们上次的深度报告《新能源推动公司硅业务成长》中，我们论述了公司所处的行业的一些竞争特质以及公司的竞争优势。本文我们将进一步探讨公司在区熔硅行业所具有的竞争优势以及未来向太阳能领域高速扩张的潜力。公司目前的经营情况表明，公司所具有的竞争优势仍在逐渐强化，随着新产品的逐渐建设及经营发展计划的逐步实施，公司未来的高速发展将更加明确。
◆区熔硅单晶有别于直拉单晶硅的特殊行业结构决定了其未来发展更好
区熔硅的应用市场及其本身特性决定了其在较长时间不可能被替代，随着其应用领域，如节能、新能源、高端新技术的需求的逐渐增长，行业目前已经开始进入一个景气繁荣时期。行业内竞争的公司也对较少，因此未来的竞争格局及行业未来的发展结构比较清晰；上下游相对独立的产业链保证了其在未来多晶硅及太阳能行业发生供需性拐点时仍能保持较好的赢利能力。
◆直拉单晶硅的爆发性增长为未来向太阳能市场转换打下基础
公司未来直拉单晶硅有望保持年均50％的扩张速度，在全球太阳能市场35％的快速增长的推动下，公司在太阳能市场的销售收入比例将越来越高，公司在太阳能领域的增长潜力将逐渐被市场所认识。公司与顺大的长单合作只是为此奠定了发展的第一步。
◆即使多晶硅市场未来发生拐点，也将会给公司带来更大发展的可能
目前市场认为，如果多晶硅市场拐点向下，硅材料的下滑将造成下游太阳能单晶硅市场利润的大幅度下滑。我们认为，行业的风险正是给中环股份带来了真正的增长机会。在08、09年公司依靠产能增长、产品结构升级等因素带动的高速增长之后，2010年公司将面临着在行业内部扩张及整合的机会。在销售价格给其他竞争带来不利因素的时候，公司有望通过积极扩大产能，大幅度提高公司目前的市场占有率，从而达到行业内的前列。
(光大证券)
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