医药行业：原料药板块进入景气 医药行业投资策略

　　研究结论

　　医改仍然是目前医药行业的中心议题，目前所有医改措施都对医药行业的需求增长有利，我们认为当前处于医改的“蜜月期”。医改的实质可以概括为：“加大投入”+“改变规则”，“加大投入”是指在已有规则下，加强财政扶持力度，已在积极推进中；“改变规则”：牵涉利益众多，进展缓慢。“加大投入”主要包括对医疗保障体制如新农合和城镇居民医保制度以及对社区及乡镇医疗卫生机构的投入。展望未来，随着中国经济的发展，中国政府加大投入的趋势不会改变。简单的计算，如果中国经济从中低收入国家发展到中高收入国家，人均卫生费用将从295美元/年增长到705美元/年，政府投入的增长速度将更快。我们有理由相信，政府投入的增长将对医药行业的需求增长构成长期利好。

　　医药行业的发展深受政策影响。2007年以来，配合国家对医药加强监管的态度，各行政主管部门发布了一系列政策。从国家政策的导向来看，“促进规范、鼓励创新”是主线。新政策带来新规则，这些新规则有利于规范的、创新能力强的企业。不规范的企业面临淘汰，研发能力弱的企业可能难以为继。最后的结果可能是：行业集中度提高、整体创新能力增强。

　　2007年医院市场的增长率达到28.7％，和2007年“第二终端”以及“第三终端”的收入20％和15％的增长相比，增长幅度比较大。从相关资料分析，单位药品价格的上涨是导致医疗费用增长的原因，即呈现药品消费升级的现象。药品消费升级的原因：1）技术进步；2）支付能力增强；3）第三方支付对价格不敏感；4）流通各环节对高利润空间产品的偏好；5）竞争品种少，招标采购降价概率小。

　　08年一季度行业收入同比增长30.44％，利润同比增长51.15％。二季度这两个数字分别回落到24.64％和37％。由于07年的恢复性增长从二季度开始，因此我们认为，08年从二季度的增速回落是正常的，但预计全年收入仍能维持20％以上增长。

　　我们维持“看好”医药行业的评级。给与“买入”评级的公司包括：恒瑞医药，双鹭药业以及一致药业；给与“增持”评级的公司包括：科华生物、上实医药、亚宝药业和华东医药。

　　医改仍然是目前医药行业的中心议题，目前所有医改措施都对医药行业的需求增长有利，我们认为当前处于医改的“蜜月期”。除医改以外的政策对医药行业的影响归纳起来如下：1）行业集中度提高；2）未来医药行业的发展将更借助于创新。在目前的政策环境下，医改的扩容对高端药物的有利影响更大。具体的分析如下：

　　医改的“蜜月期”医改的主要内容近日在全国卫生厅局长工作会议上，卫生部部长陈竺表示，卫生部下半年要重点抓好三件事情：一是与相关部委共同做好医改方案的公开征求意见和修改完善工作。二是抓紧做好医改方案配套文件的修改完善工作。三是做好深化医药卫生体制改革试点准备工作。受四川大地震影响，医改方案的公布已经比原先计划推迟了几个月。

　　即将对外公布的《关于深化医药卫生体制改革的指导意见》确定了我国医药卫生体制改革的指导原则，主要内容：“一个目标四大体系八项支柱”。“一个目标”是：为群众提供安全、有效、方便、价廉的医疗卫生服务，促进人人应有基本医疗卫生服务。“四大体系八项支柱”则包括：建立基本医疗卫生服务体系、公共卫生服务体系、医疗服务体系及药品供应保障体系；建立及完善医药管理体制、运行机制、医药投入体制、价格形成机制、监管机制、科技与人才保障机制、信息系统、法律制度等。我们预计医改方案在征求社会各方意见最终明确后，将选择部分地区围绕改革重点内容开展试点，为在全国范围深化改革探索经验。

　　我们认为，医改的实质可以概括为：“加大投入”+“改变规则”，“加大投入”是指在已有规则下，加强财政扶持力度，已在积极推进中；“改变规则”：牵涉利益众多，进展缓慢。从医改的内容来看，“加大投入”主要包括对医疗保障体制：如新农合和城镇居民医保制度以及对社区及乡镇医疗卫生机构的投入。

　　“改变规则”，在短时间内仍没有很好的解决方法，难点集中在：管办分开、改革“以药补医”、规范公立医院运行机制我们预计，新的规则会在各地实践的基础上，成熟一项推广一项北京启动医院体制改革，医保“总额预付制度”试点即将展开广东的一些地区在尝试着“收支两条线”西部、东部一些城市或者院校都有“医药分开”的试点上海、北京、潍坊也已经进行了不同模式的“管办分开”试点但上述的试点能否成功以及如何向全国推广并没有明确的时间表。所以，我们认为医改是一项长期的任务。

　　政府加大投入带来医药市场扩容各方在提高政府的财政投入方面已达成共识，即中央和地方财政将对医疗保障体系进行补贴。政府要建立一个覆盖城乡居民的医疗保障体系，包括城镇职工的基本医疗保险、城市居民的基本医疗保险，也包括农村的新型农村合作医疗制度（新农合）。随着全民医保制度逐步实施，先前抑制的对医药行业需求将得到释放。我们可以从过去几年的病人的就诊率中发现，因为卫生费用的增长跟不上居民对药品的需求，而导致就诊率呈下降趋势。而引起卫生费用不足的主要原因是政府投入不足。

　　环顾全球，中国的卫生费用的开支处于低水平，我们暂且不和发达国家如美国等比较，仅和人均GDP与中国相当的国家相比，也仍然有上升的空间。中国政府已经意识到为实现和谐社会，提高人们的卫生水平，加大政府的投入是非常必要的。我们有理由相信伴随中国国力的增强，政府有能力增加卫生投入。

　　计划免疫品种扩大到15种疾病08年2月份，卫生部制订了《扩大国家免疫规划实施方案》（以下简称《方案》），在现行全国范围内使用的乙肝疫苗、卡介苗、脊灰疫苗、百白破疫苗、麻疹疫苗、白破疫苗等6种国家免疫规划疫苗基础上，将甲肝疫苗、流脑疫苗、乙脑疫苗、麻腮风疫苗纳入国家免疫规划，对适龄儿童进行常规接种。在重点地区对重点人群进行出血热疫苗接种；发生炭疽、钩端螺旋体病疫情或发生洪涝灾害可能导致钩端螺旋体病暴发流行时，对重点人群进行炭疽疫苗和钩体疫苗应急接种。通过接种上述疫苗，预防乙型肝炎、结核病、脊髓灰质炎、百日咳、白喉、破伤风、麻疹、甲型肝炎、流行性脑脊髓膜炎、流行性乙型脑炎、风疹、流行性腮腺炎、流行性出血热、炭疽和钩端螺旋体病等15种传染病。