医药行业：原料药板块进入景气 医药行业投资策略

　　1）扩大公司的产品线，用于国内销售和出口；2）谋求广东天普分拆上市。

　　常州药业的主要产品包括复方利血平以及卡托普利等，这些药品大多具有价廉物美的特性。虽然由于配套政策没有跟上，作为基本用药的定点生产药厂没有直接受益，但对终端客户而言，能进入定点生产企业之列仍带给公司在品牌和价格的正面影响。预计08年常州药业净利润的增长在20％资产注入尚需时日。假设07年初就完成此项收购，07年上实医药净利润将从1.4亿元增加到2.86亿元，每股盈利从0.38元增加到0.60元。在不考虑资产注入情况下，上实医药08年和09年每股收益分别为0.45元和0.54元，目前估值在医药公司中处于较低的水平。我们认为上实医药的未来值得期待的原因来自于新一轮的资本运作。我们按照08年每股盈利的40倍定价，6个月的目标价为18元，维持“增持”评级。

　　公司主要从事专科药品的生产和销售，特别是在中国器官移植药品领域建立了良好的市场地位。公司注重国际级大品牌产品的研发和引进，目前公司已拥有了三家跨国公司的拳头产品，分别是瑞士诺华公司的环孢菌素（赛斯平）、德国拜耳公司的阿卡波糖（卡博平）以及瑞士罗氏公司的吗替麦考酚酯（赛可平）。利用产品的价格优势（一般产品的价格为进口产品价格的三分之二）以及学术营销，在和世界巨头的竞争中逐步提高自身产品的市场占有率华东医药（000963）增持我们预计08年整个制剂收入增长将达到20％。在创新和发展方面，公司坚持1-2年能够推出一个新产品，使公司产品形成梯队，3-5年能培养成为一个大产品，奠定了公司持续发展坚实基础。

　　年报中显示08年将推出新产品，该产品将成为公司免疫抑制剂领域一个重要成员，我们预计是他克莫司（FK506）。作为肝脏及肾脏移植后排斥反应的临床一线药物，我们估计至少有10亿的市场规模，估计比赛可平（我们估计约有7亿市场）的市场大。我们认为FK506有望成为公司未来几年新的利润增长点。

　　医药商业2007年的销售毛利达到4424万元，比上年提高48.2％。其中总代理、总经销产品数量有明显增长，经销单品种实现收入在1000万元以上的有48个（上年同期有40个）。医药商业经营战略明确，根据自身的特点积极倡导总代理和总经销模式，通俗的说就是按工业销售药品的模式经营医药商业。我们认为未来商业收入的增长不会快，预计08年收入的增长为10％。公司更注重商业盈利能力的提升。

　　未考虑房地产收益的因素，预测华东医药08年和09年每股收益分别为0.50元和0.65元。按08年每股盈利0.50元的35倍定价，6个月的目标价为17.5元，维持“增持”评级。

　　亚宝药业（600351）增持公司以中药现代化生产为主体，化学药和生物药为两翼，形成了治疗心脑血管病用药、儿童用药、妇女用药等几大系列产品群。公司主要的产品包括：丁桂儿脐贴、珍菊降压片、红花注射液、曲克卢丁、复方利血平、尼莫地平以及冠心宁注射液等，以上产品2007年销售收入都超过1000万元。

　　受销售网络不断完善影响，我们预计未来几年的收入增长超过20％，其中丁桂儿脐贴08年将达到2.2亿元，同比增长16％，而珍菊降压片08年将达到8000万元，同比增长14％。

　　以14.47元的价格增发，募集3.6亿元资金，折算为2510万股，增加股本19％，投向丁桂儿脐贴等5个项目，我们认为这些项目给公司带来的盈利增长值得期待。由于之前进行了充分的准备，预计这些项目的进程将快于计划。另外，除北京项目之外主要的建设项目将建立在原有的生产基地上，公司已先期进行了部分投入，预计资金上的会有部分节余，所以能降低公司的财务费用。

　　按增发后的股本计算，我们预测亚宝药业08年和09年每股收益分别为0.50元和0.65元，相对于其他的医药的企业而言，存在一定的低估，我们按08年30倍盈利估值，6个月的目标价为15元，维持“增持”评级。

　　医药行业：原料药板块进入景气 站在高岗上

　　投资要点：

　　日前，第八届世界制药原料中国展（CPHI）在上海举行，在原料药行业景气度达到近十年巅峰的背景下，本届CPHI参展企业达到1562家，创下了记录，下半年以致未来几年原料药行情走势成为了业内关注的热点；展会期间，中国医药保健品进出口商会举办了2008“中国与世界”医药论坛，我们将对期间发布的信息进行简要分析；

　　原料药行业自2007年开始回暖，步入历史上最强一轮景气周期，相关上市公司经营质量，全面向好；

　　大宗原料药领域中，大宗维生素类原料药生产企业最值得关注；

　　维生素E作为典型周期性产品，在今年一季度平均价格就已经站到了近十年最高水平，作为生产技术比较成熟，进入壁垒并不高的大宗产品，从目前可以获得的相关因素分析，VE的周期性特征并没有改变，产品国际市场的供需关系亦没有被革命性的颠覆。2009年价格出现调整的可能性正在加大；

　　维生素C供应趋于紧张，受奥运期间相关企业可能限产影响，三季度将变得更加突出，对东北制药将构成正面的影响。但作为一种事件性因素，不足以对市场结构造成本质性改变。

　　华海药业和海正药业仍是最具长期投资价值的原料药股，两家公司将呈现产业升级双路径推进，制剂业务国内、国际市场同步提升的良好局面。